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从PMI与宏观数据背离 看经济运行逻辑

发布时间:2017-10-20 20:37来源:中股在线作者:Robot editing字号:

  制造业PMI与工业增加值缘何背离?

  事件:

  8月制造业PMI51.7%,前值51.4%。8月规模以上工业增加值同比6%,前值6.4%。

  点评:

  8月制造业PMI与工业增加值走势出现明显背离。制造业PMI与规模以上企业工业增加值同比增速都是工业经济的良好观察指标,历史走势总体较为一致,但8月数据却出现了明显背离。8月制造业PMI指数51.7%,好于市场一致预期的51.3%,较前值51.4%修复0.3个百分点;历史数据来看,8月PMI指数创出2011年以来的历史同期新高,显示制造业景气仍在延续。与此同时,8月规模以上企业工业增加值同比增速6%,低于市场一致预期的6.6%,较前值6.4%下滑0.4个百分点,增速降至今年4月以来低点。

  

从PMI与宏观数据背离,看经济运行逻辑

  8月制造业PMI回升主要得益于生产和新订单指数修复,与此前异常高温天气等扰动因素趋于弱化有关。从制造业PMI的5个组成指数来看,8月生产指数和新订单指数分别较上月回升0.6和0.3个百分点至54.1%和53.1%,是制造业PMI总指数回升的主要贡献项;结合PMI采购量和库存等指标来看,8月制造业景气出现明显回升。这主要是由于8月异常高温天气扰动较7月出现明显改善,全国主要城市平均最高气温30.2℃低于去年同期,前期天气等扰动因素逐渐消散后,企业生产活动出现明显修复。

  

从PMI与宏观数据背离,看经济运行逻辑

  

从PMI与宏观数据背离,看经济运行逻辑

  分行业来看,PMI总指数与生产指数表现较为一致,食品、服装、汽车、石油炼焦、黑色、金属制品等行业改善较为显著。PMI分行业数据来看,与7月相比,8月PMI明显提升的行业包括食品、服装、石油炼焦、汽车、黑色、金属制品等,分别较上月修复8.6、8.4、4.6、4.0、2.3和2.1个百分点。与总指标相似,食品、服装、石油炼焦、汽车、黑色、金属制品等行业PMI生产指数也较上月实现明显改善。

  

从PMI与宏观数据背离,看经济运行逻辑

  

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  8月工业增加值的回落有一定的基数原因;此外,主要是受到采矿业增加值下滑拖累,制造业增加值仍在改善。环比数据来看,8月季调后工业增加值环比增速0.46%,较上月回升0.05个百分点;考虑到去年同期工业增加值同环比均为年内相对高位,今年8月工业增加值同比增速的回落有一定的基数原因。除了基数原因之外,从工业经济三大门类来看,8月采矿业增加值同比较上月回落2.1个百分点至-3.4%,是工业增加值回落的主要拖累项;电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比较上月回落1.1个百分点至8.7%;制造业增加值同比较上月回升0.2个百分点至6.9%。

  

从PMI与宏观数据背离,看经济运行逻辑

  

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  分行业和主要工业品产量来看,与PMI指标隐含的景气预期相反,黑色、金属制品等部分偏中上游行业工业增加值较上月明显回落。8月汽车制造、交运设备、电器机械等行业工业增加值有所修复,与PMI分行业指标表现一致;但PMI较上月改善的黑色、金属制品、纺织服装等行业,工业增加值却出现了明显回落。其中,比较具有代表性的黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业分别较上月回落1.2和1.0个百分点;此外,上游非金属、有色金属等行业工业增加值也出现大幅回落,对总体工业增加值形成明显拖累。结合主要工业品产量进行印证,生铁、粗钢、十种有色金属、焦炭、火电等偏上游工业品产量同比增速均出现回落。

  

从PMI与宏观数据背离,看经济运行逻辑

  

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  分行业PMI与工业增加值的背离,可能与不同指标的统计时差有关;8月中下旬部分省市环保限产具体政策密集出台、落地,对部分行业实际生产行为造成扰动。7月以来密集出台了一系列环保限产政策,主要针对偏中上游行业和工业品,对工业经济造成一定扰动;特别是8月中下旬,部分省市的具体政策开始集中出台、落地,对钢铁、电解铝、焦炭等部分环保受限工业品产量产生直接影响。由于制造业PMI指标通常在当月下旬初统计、月末公布,而工业增加值指标通常在下月上旬统计、中旬公布,统计“时间差”导致PMI所显示的经济景气预期与工业增加值所显示的实际生产行为之间产生背离。

  

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