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华夏基金:宏观经济总体运行平稳

发布时间:2018-09-06 20:47来源:网络整理作者:Robot editing字号:

  权益市场

  市池顾

  7月份以来,市场内部环境逐渐改善,政策不断对冲,但外部风险仍在释放,外部因素升级,强势板块出现补跌,市场反弹受挫,重回前期底部区域震荡。今日上证综指收跌2%,创近1个半月最大跌幅,消费、建材、保险集体低迷,申万行业全线下跌。

  市场展望

  基本面方面,宏观经济总体运行平稳,二季度GDP增速6.7%,消费和投资贡献稳定,净出口持续拖累,近期宏观数据有所走弱,经济放缓的滞后效应开始显现;资金面方面,最近货币政策已经开始放松,流动性较为充裕,银行间资金面持续宽松,主要的货币市场利率连续下行,尽管货币宽松,但传导过程不流畅,实体经济和股市的资金面仍然感受紧张;政策方面,“稳”字当头,各种积极措施不断出台对冲风险,市场政策底部特征逐步明朗。

  随着机构抱团品种的最后补跌,市场中线底部将逐步探明。短期来看,反弹可期而反转较难,市场将延续震荡筑底格局。在政策转向的背景下,短期经济快速下行的风险得到有效缓解,政策稳社融意图明确,融资大概率将有所恢复。随着社融恢复,预计市场短期有望呈现预期改善推动的反弹机会,周期及大盘蓝筹股具备估值修复空间,可择机布局估值与成长匹配的成长股为下一阶段市场做储备。



  市场最好的投资机会往往来自于大跌后的修复,当前时点A股市场估值已经步入底部区域,龙头企业盈利仍然保持稳健增长,尽管短期尚未企稳,但长期投资价值逐步显现。在市场低迷时更该坚持价值投资和理性投资,长期来看,受益于新经济崛起、人口结构变化、先进科技进步等因素驱动,国内众多行业存在广泛的投资空间,短期调也为长期投资这些结构性机会提供了更好的布局时机。

  固收市场

  市场观点

  利率债方面,受益于 7 月初定向降准释放 7000 亿资金,货币宽松程度进一步加码,货币市场利率大幅下降,国库定存招标利率较上次大幅下行 103BP。再加上央行通过 MLF 资金支持银行投资信用债,资管新规补充文件利好短债,短期债券利率大幅下行。而长端利率涨跌互现,其中国开下行幅度最大。展望下半年积极财政将加大力度,基建、减税双管齐下,把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点任务。未来只要去杠杆的趋势不变,货币政策有流动性释放但不会漫灌,预计未来社会融资总量增速仍将继续回落,宽货币将很难向宽信用迅速转化,衰退型宽松的格局就很难改变。为了对冲社融增速明显下滑,未来存准率仍有下调空间,再加上财政支出下半年有望加快,资金利率有望维持低位。预计债市短端利率未来仍有下行空间,债市将继续牛陡。


  信用债方面,整体看,7 月以来政策开始向宽信用、稳杠杆过渡,违约风险有望得以延后和缓释。信用债市场情绪转暖明显,但投资“底线”尚未明显放松。7 月信用债收益率大幅下行,短端下行幅度达到 80-100bp 左右,中长端普遍下行 35-55bp。行业利差变化主要有以下特征:1)评级间分化明显,高等级行业利差收窄为主,中低等级行业利差普遍走扩;2)城投债需求显著改善,其中 AA+和AAA 评级行业利差收窄,AA 级行业利差有所走扩,但个券收益率也普遍下行、只是幅度不及曲线;3)宽信用组合券对市场情绪提振明显,但结构上仍主要是中高等级和国企、城投受益,瑕疵个券收益率逆市大幅调整推升行业利差的例子也不少见。展望未来,虽然“去杠杆”节奏放缓,但大方向没有改变。虽然信用利差整体趋势性扩大的势头得到了遏制甚至阶段性逆转,但信用债内部的结构分化将会更加剧烈。可转债方面,随着股市 7 月经历阶段性筑底后明显反弹,左侧价值凸显,提前有所表现。转债先于权益反弹的主要原因在于:1)资金面宽松+偏低的价位吸引中期资金提前布局,金融标的率先企稳;2)下修和信用条件缓和帮助偏弱转债有所表现。

  境外市场

  市场观点

  7月份受到欧日达成自贸协定及欧美贸易休战利好的提振,美国、欧洲、日本市场全面上涨;部分前期跌幅较大的新兴市场国家,受益于货币止跌反弹,市场情绪得到修复,其中巴西、墨西哥反弹力度较大;中国和香港股市则受到外部因素升级和人民币进一步贬值的拖累,小幅下跌。



  展望下一阶段,随着欧日和欧美的贸易协定先后达成,市场的最大不确定性来自外部因素,这将是未来一段时间全球市场波动的主导因素。中美将是反复曲折的,外部因素或将持续升温,如果后续升级,虽然对美股市场的影响可能会小于中国,但对于美国来讲,对中国进口产品依赖程度较高的零售板块;产品外包加工到中国的企业;和在中国具有较大收入敞口的跨国公司都有可能因此而受损,如半导体、科技硬件、消费服务、家庭个人用品、互联网、资本品等。

  在投资方向上,短期我们看好避险类资产和有避险属性的防御性板块;其次是内需驱动的非贸易品及受保护的板块;最后是香港自己本地的金融、地产,这种强金融属性将受益于香港加息的品种。中长期围绕科技创新和内需消费升级,看好具成长性的科技股,先进制造业、及可选消费股,例如医药健康、TMT、消费(包括教育、休闲、娱乐、食品饮料)等成长性细分行业里具有核心竞争力的优质公司。

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