用户名:密 码:注册|找回密码设置首页 | 中国股市论坛

当前位置 > 中国股市在线 > 中国财经 > 宏观经济 > 马宁:杠杆率及影子银行是当前宏观经济的两大风险

马宁:杠杆率及影子银行是当前宏观经济的两大风险

发布时间:2019-03-04 06:38来源:网络整理作者:Robot editing阅读:

高盛高华证券分析师 马宁


高盛高华证券分析师 马宁

  和讯银行消息 10月31日,中国金融业创新峰会在北京展览馆报告厅举行,此次峰会的主题是《宏观经济形势与金融业改革开放》,和讯银行作为战略合作媒体对会议全程进行图文直播。高盛高华证券分析师马宁出席论坛并做了主旨发言。

  以下为发言全文:

  马宁:非常感谢主办者对我的邀请,也非常高兴能够给大家汇报和分享我对于中国的金融业和经济研究的一些想法。我是在2002年加入高盛,原来在人民银行总行工作,一直负责中国金融业的研究工作,曾经主持过工农中建交在海外的上市工作,保险公司的大型改革上市等等。我不是经济学家,但是我是从金融研究的角度来探讨一下中国的杠杆率的情况、流动性的情况和影子银行的情况,从这个角度来看中国的金融体系对资本市场的影响等等。

  从目前来看,中国的宏观经济有两个比较大的风险,一个就是中国杠杆率大幅度上升的风险,再一个就是影子银行发展比较快的风险。从杠杆率的角度来看,刚才国际货币基金的研究员和我们在过去三四年的研究也差不多。从整个中国宏观杠杆率,也就是说从整个债务比GDP的比例来看,目前中国在231左右的GDP,就是去年年底,基本上我们觉得这个杠杆率的水平虽然是从2008年在180左右,我们的杠杆率上升了大概将近50%的GDP左右。这个上升速度是比较快的,但是从目前来看,比起全球曾经发生经济危机的这些国家,比如说美国和欧洲的这些国家,在出现经济危机的时候,一般在270到300左右,我们现在还有一段距离。但是我们的杠杆率非常不平衡,从主要的杠杆率来看,中国老百姓的杠杆率是非常低的,现在只有23%的GDP,中央政府的杠杆率也非常低,是24%左右的GDP。政府平台大概是在27%到40%左右的GDP,根据政府平台的定义和统计不太一样。从企业和政府平台合计来看,现在是156%的GDP的杠杆率,比在2008年125%左右,也上升了将近30%左右。而且这一块还在继续上升,因为从信贷的供给来讲,目前中国的金融确实还有金融压制的成份,就是老百姓的个人住房抵押贷款等等信贷扩展不多,影子银行中国是百分之百的信贷给了企业。所以造成了银行体系里面80%左右的新增贷款给了企业,同时加上影子银行100%的贷款给了企业,就造成中国企业的杠杆率越来越高。我们预测到2015年底,差不多企业的杠杆率就要到180左右,已经是全世界最高的一个杠杆率了。

  这个杠杆率对于中国经济和宏观上有什么样的影响呢?我们看到首先是对企业的影响,大家都知道,如果把中国当做一个企业来看,企业是一个供给方,这个供给方和投资方增长都比较大,我们可以看到,在过去一段时间,中国的整个投资增长率在20%左右。老百姓出口是一个需求方,从一个企业角度,可以看到由于个人住房抵押贷款这一块,包括消费信贷发展,中国的消费一直在10%左右的增长。也就是说,你的整个供给方面增长20%,消费增长10%,所以造成了我们看到的所有的上市公司、企业的盈利都是大幅度的增速下降。这也是为什么大家可以思考,中国在过去5年有全世界最好的GDP,但是有全世界最糟的股市,这是一个比较重要的原因。因为大家都知道,你买股票的时候,实际上买的是企业的未来盈利。如果是这个企业贷款增长非常快,还在不停的做投资的话,我们会看到整个中国的各个行业都会有过度投资和过度借贷的风险。

  我们曾经对中国的上市公司从1997年开始做研究,已经持续了将近10年的研究和跟踪。我们可以看到,从企业来看,由于长期企业的借款快速增长,企业投资非常多,造成了企业的毛利率大幅度下降。拿上市公司为例,平均的毛利率在2008年是18%左右,2009年是20%。但是到2012年是17.7%左右,实际上是一个下降的通道。从杠杆率来讲,上市公司的杠杆率,从2008年是66%左右,现在到今年第二季度差不多是在87%左右,所以这一块是非常快的。而且从现金流的角度,大家做企业的都知道,因为这个企业过度投资以后,很多企业把短期的贷款和流动资金贷款用于做长期的投资,最后发现这个企业先后拖欠的情况也就越来越严重,这个也是企业杠杆率上升对整个行业带来的一个比较大的危险。我们看上市公司,它的现金回收周期也是不停的加长,2008年只有22天,现在平均都在67天左右。所以从这个角度来看,我们刚才说的中国杠杆率的不平衡,也就是说企业的杠杆率超高,中国的金融体系,包括政策都是鼓励金融机构去给企业做更多的放宽,让他去投资,实际上现在产生了一个非常大的不平衡,这个不平衡造成的结果就是我们GDP增长很快,但是企业盈利越来越差,对股市也是一个不太好的影响。这是我们觉得从目前来看,中国经济最大的风险,在未来几年都是企业杠杆率比较高的风险。

  因为企业杠杆率比较高,而且央行在去年也开始同意我们的观点,就是中国的政府平台不是特别大的问题,中国整个企业贷款是一个杠杆率比较高,是有问题的。所以央行在去年三季度,也是公开说中国的企业杠杆率比较高。从那个时候开始,在信贷方面,对于影子银行方面,大家还是比较担心企业信贷增长所带来的危机,比如说从去年下半年开始,央行实际上把同业利率下半年是比较高的,如果进行扩展,到今年有127号文对于影子银行进一步的控制。在这种情况下,从我们的角度来看,因为影子银行是给企业提供信贷的,百分之百中国的影子银行给了企业。所以实际上从短期来看,影子银行增速是下降的速度越来越快。如果从社会融资总量的角度来看,中国现在是处在一个信贷紧,但是同业纪律在放松的这么一个状态,实际上对于高负债的企业,包括一些房地产,包括一些高负债的国企和私人企业是非常不好的一个情况。

  我们有一个数据,如果看广义的信贷,今年到9月份的时候,社会融资总量的余额,这个不是人民银行公布的社会融资总量的数,因为人民银行公布的数实际上是发生额,从余额我们算出来看,到今年9月份,整个信贷的增速有已经占了15%左右。过去我可以给大家念一个数字,如果从整个社会融资总量增速来看,2007年是37%,2011年是18%,2012年是20%,2013年是19%。所以今年可以看到,由于对整个影子银行的紧缩,造成整个信贷量的增速是下降的。现在人民银行也采取了一些对冲措施,有时候可以看报纸,有时候松了,但是其实真正了解银行的,或者了解金融体系的人可以发现,同业利率影响了整个社会融资总量,整个信贷量只有20%左右,也就是债券和贴现票据。其他的主要是银行贷款,实际上是受存贷款利率的影响,存贷款的利率完全是没有上去的。所以我们觉得,从目前的角度来看,从宏观政策来看,目前货币政策松的速度还是非常慢的,整个企业子融资成本还是非常高。因为现在看到中小企业大概筹资成本都在15%到30%左右,平均企业的成本,国企和小企业都是在6%到10%左右,但是现在PPI还是负值,实际融资成本利率还是非常高的,这也是对短期的经济增长有比较大的压制作用。也就是说,从目前来看,对影子银行的一个收缩,实际上是一种信贷的收紧这么一个政策,再加上不良资产增加了以后,我们看到信托等等这些非银行金融机构本身对信贷也有收紧作用,这个对于中国的短期经济增长还是有比较大的影响。

(郑重声明:内容独家供稿,转载请注明出处)