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后疫情时代宏观经济分析与大类资产展望

发布时间:2020-07-27 06:04来源:互联网作者:Robot editing阅读:

鲁证期货研究所  李荣凯

报告简要

基于对COVID-19研究的不断深入和常态化的疫情防控,后疫情时代新冠疫情虽然仍是影响经济自我修复的重要因素,但是居民和投资者的认知更为理性,对大类资产影响的边际影响或明显降低。就下半年的宏观经济来看,在疫苗尚未成功研制前,COVID-19高传染性仍将扰动复商复市和居民未来可获得收入的预期,预防式储蓄短时间内或仍难以转化为实际消费的爆发增长。与以往经济周期中产能出清后需求引领经济复苏情况不同,本次经济系统的复苏供给端回升或明显大于需求端的恢复,中国2020年下半年经济或将呈现明显的高增长、低通胀的经济复苏特征。若新冠肺炎疫苗III期临床试验成功后,消费或迎来爆发式增长,届时经济复苏或呈现出高增长、高通胀的阶段性经济过热的经济周期特征。全球来看,中国经济复苏进程将明显快于外海市场,中国资产回报预期比较优势更为突出。展望下半年大类资产配置我们认为,关注股票和谷物类大宗农产品的配置价值以及黄金回落风险。若疫苗研制超预期,可考虑超配大宗工业品。风险提示,新冠肺炎疫苗III期临床试验失败、疫情二次暴发、地缘冲突升级。

一、2020年上半年大类资产回顾——恐慌情绪下风险资产踩踏超调,流动性叠加风险偏好修复填坑 

疫情暴发阶段,多因素共振推升市场恐慌情绪快速上升,金融市场2-4月底金融市场空前动荡。

首先,疫情快速爆发导致在世界范围内大流行是此次市场恐慌情绪的导火索。其次,疫情蔓延和严格防控引发宏观经济遭受巨大冲击的担忧,恐慌情绪升温。再次,原油减产协议落空叠加疫情蔓延需求下滑预期,原油价格以空前的速度下跌,引发了生产资料成本端塌陷和通缩担忧,进一步推升了恐慌情绪。最终,恐慌情绪下,风险资产遭到抛弃,造成多头大面积的止损引发资产踩踏,金融市场出现了空前震荡。

在2020年2—3月份,在疫情蔓延最为迅速的期间,避险类资产表现明显好于风险资产,大类资产整体表现债券>黄金>大宗农产品>股票>大宗工业品。

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为了对应疫情对宏观经济的巨大冲击,世界各国主要央行一致、频繁地通过货币宽松政策对冲流动性下降,稳定市场信心,托底宏观经济。中国央行开展了一系列调整准备金、公开市场操作、再贷款再贴现;美联储更是大幅下调联邦基金目标利率共150bp至0—0.25%的历史最低水平,并启动了无限量的量化宽松,市场流动性获得空前提升。

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随着疫情先后在中国以及欧洲国家得到控制,复工复产逐步得以恢复,复商复市也在有序推进,市场对于宏观经济重拾信心。在前期恐慌情绪造成的资产恐慌性踩踏下跌,后3月份到6月末期间,在宽松的货币流动性下,主要大类资产价格企稳并快速反弹,风险资产表现明显优于避险资产。

2020年4—6月份,大类资产整体表现原油和化工大宗工业品>股票>黄金>大宗农产品>债券。

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二、后疫情时代宏观经济分析

(一)“六保到六稳”凸显保市场主体,留得青山赢得未来

政策加法,目标减法,淡化经济增长目标,着力保就业、保基本民生、保市场主体,2020年可实现正增长。今年两会中央政府并没有提出全年经济增速具体目标,主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大,发展面临一些难以预料的影响因素。此外,在两会后总理答记者问中表示,经过统算实现了“六保”的任务,特别是前“三保”,就会实现今年中国经济正增长,而且要力争有一定的幅度。

若进一步根据政府工作中提出政府财政赤字和物价目标倒推,2020年中国GDP或达到3%以上。政府工作报告中指出,今年财政赤字增加1万亿元,即达到37,600亿元,对应赤字率为3.6%以上安排,估算出2020名义GDP同比增长5.41%。若进一步考虑2020年3.5%的CPI目标,并结合2019年消费在经济中的结构,粗略计算2020年GDP平减指数为1.89%,即大致在2%附近区域。据此粗略估计2020年GDP同比增长或可超过3%。

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就政府提出的就业方面的目标和今年上半年内的完成情况来看,上半年完成情况较好,下半年财政资金将大量到位后,国家和地方六保项目落地和突进速度将明显加快,市场主体有望更为活跃,预计2020年可超额完成政府工作报告既定就业目标。

(二)财政支持力度空前,货币总量合理充裕与防范金融风险并重

为对冲疫情对宏观经济造成的巨大冲击,积极的财政政策更加积极有为,力度空前。两会政府政府工作报告当中,虽然淡化了的经济增长量化指标,但是在财政目标方面数量具体、而且达到了史无前例的财政支持力度,如2020年政府财政总赤字增加1万亿元,将达到3.76万亿元,地方政府专项债达到3.75万元,减税降费达到2.5亿元。

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史无前例的财政支持力度,更有精度。本次疫情对宏观经济造成的影响,中小微企业和居民受到的伤害更大。一方面,由于受到现实和可预期收入的下滑的影响,居民预防式储蓄明显增加以应对财务现金流的现金流不足;世界范围内的需求下滑以及需求下滑的预期影响私人部门的投资意愿。因此受到疫情影响民退,若国再退经济恐难以保证较高的经济增长中枢。政府发力将有利于通过中央政府逆周期调节托底宏观经济,为中小微企业和居民赢来喘息的机会,避免大量市场主体陷入财务的恶性循环。并且本次政府财政支持一是保证市场主体,另一方面在基础设施投资方面突出了“两新一重”的建设。即兼顾传统基建托底经济的同时,将未来需求潜力巨大的投资任务提前落地,避免了过往粗放式的投资建设,为未来经济增长提供内生动力。

全年货币总量合理充裕或无忧,但未来货币政策更注重精准高效。政府工作报告中明确指出,运用多种手段引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年,及务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。该等表述下结合消费回升的不确定性,我们认为今年央行合理充裕的方向大概不会转向,并且从1—5月份央行执行货币政策执行结果来看,M2和社融同比增速仍有望进一步提升。

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