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央行对部分银行提高存款准备金率:不代表货币政策收紧

发布时间:2016-02-19 18:20来源:中国股市在线作者:www.zggszx.com字号:

2月19日,据彭博新闻社报道,不愿具名知情人士表示,中国央行决定对部分银行提高存款准备金率,因其新增贷款发放速度过快。

民生固收针对央行这一举动,发表评论表示,第一,这是宏观审慎体系下对投放信贷过快的银行进行的惩罚措施,不代表货币政策转向收紧,但继续宽松概率下降。

第二,这不代表货币政策转向原因:与09年不同,本轮信贷大规模投放有置换美元债务、置换过去高息存量债务等因素,也有部分项目储备集中投放的原因但并非集中大规模刺激经济的体现,实体经济依然脆弱,维系短端利率稳定,防范金融风险,促进银行信用派生的意愿仍然重要。

第三,继续宽松概率下降:继续宽松会滋生道德风险,在宽松和宽松预期下,部分金融机构可能加更大规模的杠杆,不符合宏观审慎调控体系的要求。

第四,债市观点:短期信贷投放放量,大宗商品回暖,工业企业有补库存和复产的需求,暂时看不到经济加速下行的迹象,货币宽松节奏暂缓,建议先拿短端,等待更好的投资时点。

实际上,在本月16日,央行公布1月金融数据,其中当月信贷投放2.51万亿元,令人咋舌。网路上曾出现传言,央行对银行们在1月上半月就投放高达1.7万亿元的贷款表示不满,提醒银行们回去好好反思。但事实上,银行们在下半月又猛烈投放了8000亿元,从而使全月信贷达到2.51万亿元的天量。

央行当时为什么没有干预?

东方证券银行业首席分析师王剑在其研究报告中表示,有两大原因:

第一,信贷井喷而M2平稳。

1月末M2余额为141.63万亿元,当月新增2.4万亿元。延续我们长期使用的分析方法,M2的来源大致有三项:(1)外占投放(或收缩)M2;(2)信贷投放派生M2;(3)非信贷渠道投放派生M2。后两项统称广义信贷。

外汇占款变动是一个相对外生的变量。央行会结合外汇占款变动情况,主动调节“广义信贷”数据,从而保持M2平稳。

我们再观察1月数据。当月,央行外汇储备下降994.69亿美元,那么大致会回收6600亿元左右的M2。信贷投放2.51万亿元,基本上全部形成M2。因此,可以倒算出来,其他非信贷渠道(债券、非标等)投放了M2约5500亿元。

简言之:央妈为实现M2的平稳增长,在外占下降导致收缩M2的情况下,适度加大了广义信贷的投放。

这样一想,我们觉得2.51万亿元的信贷投放,也就不那么离谱了。甚至有可能,是央妈观察到外占流失的情况后,态度生变,允许银行们多放贷款,从而保持了M2平稳。

第二,投放结构是关键。虽然为了保持M2平稳,2.5万亿元的信投放是合理的(整个广义信贷则是3.06万亿元),但不是这样就没事了。信贷投放结构也很关键,因为不同的信贷结构意味着不同的群体拿到钱,代表了社会融资融资是否得到良好满足。

从信贷结构上看,结构如下:

(1)个人短期:1292亿元(量大,但不算离谱);

(2)个人长期:4783亿元(去年年底房子成交量大,带动按揭);

(3)企业短期:4522亿元;

(4)企业长期:10600亿元;

(5)企业票据:3719亿元(票据风险事件曝光导致票据贴现利率高企后,有些银行可能会大做贴现赚钱);

(6)非银金融:-406亿元(很小,忽略)。

比较超预期的就是企业短期、长期贷款,可能的原因包括:

(1)季节效应:银行年初集中放款,为了更多盈利。今年的银行,一是担心继续降息,二是盈利压力比往年更大,所以更加愿意年初冲贷。但该因素解释不了这么大的增长;

(2)变换币种:美元升值,企业们偿还美元贷款,换以人民币贷款;

(3)政府投资:国家各种项目陆续开工,带动信贷增长(反映为较高的M1);

(4)非标回表:信贷额度考核弱化,非标回表(但该因素会导致非标少增或下降)。

王剑表示,政府投资可能是其中最为关键的因素。因此,项目建设过程中,信贷投放可能会有一定的持续性。这意味着拿到贷款的多是政府平台、大型国企等。而票据贴现增加,也意味着一部分中小企业拿到了钱。

另外,广义信贷中还有5500亿元的非信贷投放。结合当月的社融数字来看,新增委托贷款2175亿元、新增信托贷款552亿元、新增企业债券4547亿元。三者合计7200多亿元,不是全部会派生M2(只有银行自有资金购买或间接购买债券,才会派生M2),只能派生一部分,因此派生M2的量会小于7200亿元。因此5500亿元的量,虽没法准确但无显著异常。

因此,广义信贷派生M2为3.06万亿元,并形成了上述融资结构。

海通宏观研究员姜超等在17日发布的报告中也表示,1月社会融资总量大幅上升,信贷新增2.54万亿,激起对当年4万亿刺激的回忆。但1月信贷加速投放,未必完全体现了实体有效需求回暖,且持续性存疑。

央行在节前流动性座谈会上表示,各行应避免系统内分支机构出现开门红、早投放早受益的想法,在年初大幅投放贷款。央行也表示,信贷过快增长会形成不好的预期,信贷增速应配合实体经济发展需要。商行09年信贷过度投放造成的后遗症影响深远,至今仍未消化,也表明1月信贷大幅高增不具备持续性。

申万宏源也做出判断,认为货币与信贷高增速预计难持续。鉴于供给侧改革的推进,以及央行转向中性货币政策的预期,货币与信贷的高增速预计难以维持。后续流动性的增长将相对缓和。

如此看来,央行决定对部分银行提高存款准备金率,早有预兆。

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