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  • 重新定价中国资产!基金抱团 个股高度分化 新兴公司频出…卖方分析师如何贡献投资价值增量?

    发布时间: 2021-03-26 06:42首页:中股在线 > 股市动态 > 个股分析 > 阅读()

      资本市场上,上市公司与投资者双赢的秩序背后,藏着一个共同的秘密:定价。锚定资产价值正是证券研究的天然使命。科创板推出、注册制推进、QFII和RQFII投资额度限制取消、证券公司外资股比限制取消等资本市场深化改革开放举措下,证券研究的标的、研究方式、研究理论,乃至对研究价值的定位等,都在因时而变。重新定位中国资产乃至自身价值的锚点,成为过去一年证券研究行业的关键词。

      2020年是资产价格大规模失焦的一年。

      无论是20多个行业研究员在“酱香科技,白酒永不败”神话中怀疑人生;后疫情时代投资者在个股突然加速的分化中找不到逻辑;还是环绕在蚂蚁集团泡泡玛特等新兴企业上市标准化定价中的噪音;亦或新能源车的股市行情永远大幅超前销售市场的争议……其背后都折射了全市场从资产池、资产交易参与者、可交易标的到商业逻辑全方位扩容后带来的估值中枢的错位。

      证券分析师需要在这场浩大的错位中重新为市场锚定资产价格,引导资源合理配置,帮助资金在错配的市场中找到套利机会。

      除此之外,社保保险和养老金等中长期资金加速入市,外资竞逐A股市场,银行、公募基金券商、私募基金等机构投资者竞争加剧,带来全市场交易风格和生态的改变;加之信用债违约牵连权益市场,带来刚兑信仰的地震,进而动摇原有定价生态系统,都在给重新锚定资产的过程提升难度系数。

      对于分析师而言,推荐个股式的研究似乎已走到艰难的瓶颈期,研究价值链在不断延伸,产业研究、跨市场研究、企业ESG研究、区域经济研究、行为金融研究、风险预警研究、金融产品研究等,都是当下证券研究中常见的提供研究价值增量的方式。

      证券研究自身的定位也面临着再调整。在一些券商看来,证券行业整体转型升级的大背景下,研究所加大内部服务,寻找为公司创造价值的平衡点已是业内的共识,研究业务是串联内部业务条线、外部资本和产业的重要桥梁。发力研究业务是券商实现整体转型的关键一环,价值发现和研究定价能力决定券商在注册制时代的竞争力。

      01

      注册制重塑定价体系,

      证券研究深度参与IPO定价

      以注册制为代表的资本市场改革,开启了崭新的新股市场化定价秩序,但也是导致资产价格失焦的最直接原因之一。

      注册制开启市场化寻锚,一改过去新股上市默认23倍市盈率的定价,让发行人、投资者在市场中充分博弈,对资产价格达成金融共识。券商作为中介机构,是这中间不可或缺的一环,券商分析师了解产业,又了解投资机构,其在企业IPO前出具的投资价值研究报告,是各方定价的重要参考。

      不过,市场参与各方似未能在短时间内找到价格平衡点。2020年9月28日,科创板IPO发行人上纬新材(688585)以2.49元/股超低价上市,引爆了市场对机构在新股询价期间“抱团压价”的猜疑讨论。在上纬新材的询价报价阶段,有415家网下投资者管理的6954个配售对象符合询价条件,其中399家投资者管理的6903个配售对象的报价统一为2.49元,占比超过90%。上市首日上纬新材又以高开730.52%,全天报收16.35元的市场表现对此前的定价进行了回击。

      创业板注册制首批发行企业已于2020年8月24日上市,机构投资者疑似“低价抱团”现象,在科前生物海目星龙利得万胜智能等多家上市公司询价阶段上演。数据显示,2020年9月,新股发行市盈率明显下降,当月科创板首发上市企业18家,其中就有8家首发实际募集资金低于预计募集资金;创业板有17家公司登陆,其中有8家公司的首发实际募集资金低于预计募集资金。

      有媒体统计,截至2020年9月中旬,已经成功实施的140个注册制下的IPO项目中,最终确定发行价落在主承销商投价报告区间内的仅有16个,“命中率”仅为11%。中介机构投价报告的可参考性在大考中承压。

      找到市场化定价的平衡,还有诸多机制需要摸索,其中的重要一环,或是将证券研究纳入投行的业务流程,建立分析师在投价报告撰写中的独立机制,让证券研究更深一步参与企业IPO定价,强化投价报告的可参考性。

      02

      交易资产大幅扩容,

      新兴公司频频挑战传统估值逻辑

      定价的第二重挑战来自全市场可交易资产的扩容。A股市场已经连续数年扩容,注册制改革深化背景下的2020年尤为显著。截至2020年12月17日,A股市场年度新增366只股票,首发募集资金合计超过4400亿元。德勤中国预计,2020年A股总计将有388只新股IPO,录得融资额超4645亿元,同比分别上扬93%和87%。

      这一串再创历史的数字,对证券分析师来说,意味与过往不同。他们要面对的,不仅仅是资产池、可交易资产及可选标的数量的大幅度扩容,还有上市公司商业模式、商业文化理念和商业逻辑的全方位更新迭代。

      企业上市的过程,往往伴随着非标资产标准化的过程。大家知道的例如,按2020年底股价,贵州茅台接近2000元,农夫山泉超过50元,这些公司已经在市场上充分定价,而随着国内大量新兴产业的崛起,层出不穷的新商品还未被锚定价格,金融市场对这一类公司的价值,还未在短时间内达成共识。

      泡泡玛特值不值钱?如何理解这个“Z世代”追捧的“神物”背后可交易和可涨价的金融共识?“颜值经济”下崛起的国潮护肤品,从“可选”消费品变成一代年轻人日常生活的刚需,商业逻辑转换的基础是什么?特斯拉在新能源车赛道一枝独秀,飙涨的股价证明大量资金愿意为其超前的概念提前埋单,其逻辑是否可同等复制到国内?谁又会成为下一个对标者?蚂蚁集团上市风波中,由科技分析师还是金融分析师对其进行估值的分歧,暴露的是国内研究市场对创新公司定价权的生疏。

    特别声明:文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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