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地方平台融资渠道变局 信托债券悄然宽松

发布时间:2019-06-11 20:59来源:互联网作者:Robot editing阅读:

  从单一的银行贷款占据绝对主导,到债券与信托异军突起,中国地方政府融资平台的融资渠道正在发生前所未有的大变局。虽然银行贷款严格受限,但债券与信托却上演了一场静悄悄的“宽松”大戏。
  央行周一公布的数据显示,2012年10月,我国社会融资规模为1.29万亿元。其中,新增人民币贷款5052亿元,同比少增816亿元;企业债券净融资2992亿元,同比多增1353亿元;信托贷款增加1445亿元,同比多增1355亿元。
  2012年以来,受益于债券市场准入的定向宽松,平台类债券全面井喷;与此同时,随着政信合作重新火爆,信托公司与地方平台又一次进入“蜜月期”。其结果是,许多地方平台的债券与信托融资规模,已经超过了银行贷款。
  “通过债券和信托的替代效应,能够在一定程度上分散平台贷款对银行体系的压力;通过缓解地方平台的流动性风险,可以起到稳定银行资产质量的作用。”一位大型银行资深人士向《第一财经日报》记者表示,不过,债市的政府兜底与信托业的刚性兑付,本身就蕴藏着新的风险。

  甘公投样本

  甘肃省公路航空旅游投资集团(下称“甘公投”)是这场另类“宽松”大戏的活跃主角。实际上,去年甘公投债券融资规模就达到了银行贷款的两倍。
  自2011年初成立以来,作为甘肃省最重要的融资平台大鳄,甘公投一方面积极争取银行授信,一方面迅速推进债券融资。尽管去年甘公投获得了近2000亿元授信额度,最终到手的贷款仅为50亿元;相形之下,通过发行80亿元中期票据和20亿元短期融资券,合计筹资100亿元。
  “成功发行80亿元中期票据和20亿元短期融资券,成为全国类似企业唯一一家发行中票成功的企业,被省政府授予‘2011年度省长金融奖’。”刊登在甘公投网站的新闻稿称。
  进入2012年,甘公投制定了“完成融资250亿元,其中直接融资任务130亿元”的筹资计划,随即开始了紧锣密鼓地发债。1月,甘公投发行今年第一期30亿元中票;8月,甘公投发行25亿元企业债,同时发行20亿元短融;9月,甘公投发行第二期20亿元中票。
  经过上述4次债券发行,甘公投累计融资95亿元。根据甘公投公布的数据,截至今年10月底,该公司共完成融资220亿元,其中,以债券为主的直接融资到账资金107亿元。
  甘公投2012年第二期中票募集说明书显示,截至2012年3月末,该公司长期银行借款余额达到575.26亿元,其中相当一部分将在2013年到期。然而,与债券融资风生水起不同的是,整个一季度,甘公投除了1月份从中国农业发展银行拿到一笔3.02亿元的贷款,便再无斩获。
  甘公投能够在债券市场一路高歌猛进,还要归功于监管政策的定向宽松。今年以来,国家发改委全面放开了企业债发行审批,地市级与区县级平台蜂拥而至,城投类企业债发行量屡创历史新高。
  紧接着,主管短融、中票等债务融资工具发行的交易商协会,正式向地方平台敞开大门,而私募发行、突破了净资产40%红线的定向工具,更是受到众多负债沉重的平台公司的追捧。

  摆脱贷款依赖

  不仅是债券融资,还包括信托与租赁,地方平台试图打破对银行贷款的依赖。镇江市城市建设投资集团(下称“镇江城投”)算是一个典型案例。
  据镇江城投2012年第二期短融募集书披露,今年上半年,镇江城投发行了8亿元短融与10亿元中票,共筹资18亿元;同期该公司从国元信托借款5亿元,分3次从中融信托借款5亿元,从国联信托借款2亿元,从交银租赁借款1.44亿元,合计13.44亿元;相形之下,其仅从中信银行、恒丰银行和浙商银行等拿到了约13亿元贷款。
  甘公投的尝试则多了一些创新色彩。甘公投称,在加大债券发行力度的同时,“积极探索融资租赁、资产证券化、委托贷款、融资担保和税收返还等多元化的融资方式,积极筹措发展资金”。
  这实为无奈之举,历时两年多的平台贷款调控政策尚无显著松动迹象。银监会主席尚福林近日称,截至今年9月末,平台贷款的余额为9.25万亿元,与去年同期基本持平。他并称,市县一级的融资平台贷款在减少,贷款向省一级集中;实行名单制管理,保在建、压重建和控新建。
  “我们了解到,实际上银监会方面是希望加大债券发行来缓释平台贷款风险的,毕竟过去平台负债高度集中于银行贷款。”一位接近交易商协会的人士告诉记者。

  城投债逆袭

  据Wind统计,今年前9月,各类城投债发行共401只,规模达到4713.7亿元,已经超过去年全年4257.4亿元的水平。
  市场准入的放宽为地方平台“抢滩”债市创造了前提,而对政府兜底满怀信心的投资者,则献出了真金白银,使地方平台大规模从债市借钱变为现实。
  就城投债今年在一二级市场的表现,在本周二举行的“中国固定收益俱乐部冬季交流会”上,多位来自机构的资深市场人士用“没想到”表示了意外。
  “当时我们觉得经济可能会不太好,低等级产品的表现肯定会受到抑制,但实际情况没有。”银河证券债券投资部执行总经理郭济敏称,今年出现了多起信用事件,看似要违约,结果却没有违约,这导致城投债等中低评级品种一下子受到了市场热捧,这超出了预期。
  国信证券固定收益事业部首席研究员丁伟忠表示,现在大家都觉得城投债没什么风险,但是保不准流动性紧张的时候,高负债地区出现问题。他并称,明年政策上仍然会鼓励城投债发行,包括审核程序的简化等,城投债供给量还是会比较大。
  尽管兜底氛围浓厚,一些理性的投资者已经提前展开了部署。丁伟忠说,尽管很难判断信用风险哪一天爆发,但一旦爆发就会很严重,所以必须要加强信用筛选。
  “绝不在信用债上做投机。”丁伟忠向记者称,“迟早有一天潮水会退去,信用风险迟早有一天会爆发。”

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