私募机构观点（2月22日）：春风又绿江南岸

　　春节第一个交易周后股票市场迎来“红包行情”，上证指数上涨96.53点，涨幅达3.49%，报收于2860.02点；创业板指数上涨114.02点，涨幅达5.44%，报收于2211.01点。尽管春节期间外围市场相继暴跌，但A股市场在春节开始后表现较为强劲，市场人气较节前有所恢复，成交量也在逐步放大。盘面上以题材股炒作为主，虚拟现实、高送转和移动支付等概念板块表现强势。创业板表现仍然强于大盘。

　　对于节后第一周股票市场的反弹，据朝阳财富基金研究中心调研结果显示，多数私募机构认为在风险集中释放之后，市场短期内将延续震荡向上的格局。

　　展博投资认为市场在新形势下呈现出投资者结构变化及信息传播加速的特征，未来A股将进入存量资金模式，个股分化将开启。弘尚资产认为市场对注册制改革、人民币贬值预期及供给侧改革均已充分反映，市场弱反弹格局将延续。星石投资观察到PPI数据跌幅有所收窄，1月信贷规模创新高。经济有望触底企稳。股票市场情绪也有望逐步修复。万吨资产认为在经历了一月市场大幅下挫后，主要风险已得到集中释放，市场短期迎来买入机会。

　　泰瓴资本则从技术面角度分析了目前的市场格局。泰瓴资本观察到短期均线已出现向上趋势，已向上突破中期均线形成“金叉”，其他各类技术指标也比较健康，指数已进入稳固阶段，操作上也开始谨慎加仓。

　　重阳投资则将目光投向当前的港股市场。重阳投资认为此前打压港股估值的不利因素正在消除，叠加当前堪比金融危机时的极低估值，香港市场在经过一定时间的筑底后，有望走出系统性行情。

　　展博投资：站在猴年开始以新的视野看A股

　　关键词：波动率增大，个股分化，风险偏好回归

　　回顾过去的羊年，对股票投资者来说既是黄金的一年又是非常凶险的一年。之所以说黄金的一年在于总体上去年仍然是一个给投资者带来不错回报的一年，整体无论公募基金还是私募基金中位数都给投资者带来30%以上回报。但是过去的一年又是极其凶险的一年，对一些杠杆投资者来说，无论是7月份的股灾还是8月份的暴跌都有可能让人倾家荡产一把清零。

　　再回到刚刚过去的一个多月，仅仅一个月不到的快速下跌使得连续反弹4个月的A股几乎跌回到反弹的起点。在这里，我们冷静下来思考最近这一年多的A股为何会走得跟以前的行情转换不太一样？这背后有没有更深层次的原因？这些因素对以后的A股行情波动会产生多大的影响？

　　我们认为促使A股行情变化与之前不一样有两个很重要的原因，一个在于投资者结构的变化，二个在于移动互联网普及所带来信息传播速度的加快。

　　投资者结构的变化一方面来自于杠杆本身，另一方面来自于投资者群体对杠杆偏好。羊年的A股，投资者第一次使用了杠杆，配资融资伞型层出不穷。而对于投资者来说，杠杆永远是把双刃剑。另外在投资者结构变化上，过去10年中国经济增长模式中最大的赢家开始进入A股市场。而他们大部分跟地产行业息息相关，他们都是爱用杠杆之人。我曾经在牛市中后期的时候见过一个地产大佬，他带着地产行业的思维来到A股市场。对于3倍杠杆，他觉得跟地产行业比实在太低了。对于一个中型地产项目来说，20亿的项目有1个亿的现金就要着手启动，常年高杠杆运行是常态。

　　另外一点是信息传播速度的变快。移动互联网不仅改变了人们的日常生活也改变了信息传播的方式和速度。它使得整体信息的传播方式由以前的点对点变成网状的方式。举一个最简单的例子，假如说在一个社会群体中有一位大家公认的高手，在之前当他表现出对市场的担忧(也可能对也可能错)，他可能会选择打五个电话告诉身边最熟悉的五个人然后再一路信息传递下去。而现在他只需要一个群，一句话就可以瞬间把信息传达给500人再传达给5000人。在这一切的完成可能不需要一分钟。因此，无论在乐观情绪的传导和悲观情绪的传导上，移动互联网都使得情绪传导变快了，表现在行情上A股行情特别容易暴涨暴跌。

　　未来的A股仍然有很多不确定性，但前面两个影响变化却是深远的。所以我们在这里大胆预测一下，未来的A股将会呈现出以下一些特征：

　　第一、未来一段时间A股的波动率仍然是会比较大的；

　　第二、随着增量资金变少，股市转入存量资金模式。未来的行情将更多地呈现出结构性行情。如果说过去一年的暴涨暴跌所有股票都一样的话，未来A股个股将产生明显分化；

　　第三、相比过去惨淡的行情，对房子在整体资产配置中重要性下降也很快地成为了大家的共识。未来股市作为资产配置中重要的一环，有非常强的配置价值；

　　第四、过去A股成长股投资一度表现出PE化、VC化的倾向。这背后很大推动力来自于风险偏好的提升。随着羊年持续一年的风险教育带来的风险偏好回归，未来A股成长股投资有望回到传统的成长股投资体系；

　　第五、克服贪婪和恐惧将会是未来一年最重要的事情。今年我们要做的可能更多地是降低我们对过高收益率的预期，同时克服时时而来的恐慌。也许这样我们反而可以收获一个不错的收益率。

　　当然，以上都是我们的一些臆想和猜测，一切以市场变化为主。以孙子兵法一句话作为结尾。故兵无常势，水无常形，能因敌变化而取胜者，谓之神。股票市场永恒不变的就是变化！

　　重阳投资：港股有望走出系统性上涨行情

　　关键词：风险充分消化，估值近历史低位，AH溢价新高，资金持续南下

　　受内地资金推动，香港市场2015年4月以来出现一轮显著上涨，恒生指数最高涨至28588点，创下2007年以来的新高。之后接连遭遇内地股市降温、美元加息、人民币和港币贬值等负面因素的打压，一路下跌至今，期间恒生指数累计跌幅达34%，而由大陆企业所发行之H股组成的恒生国企指数累计跌幅更是高达46%(截至2016年2月17日)。然而，站在当前时点，我们认为港股的风险已经得到较为充分的消化。市场底部很有可能已经出现，预计在经历一段时间的筑底之后，港股将走出系统性上涨行情。

　　首先，市场很可能高估了人民币的贬值压力。去年12月以来，人民币和港币相继出现快速贬值，引发市场对中国将出现大规模资本外逃的担忧。然而，在日本央行宣布实施负利率之后，美元指数非升反降，原因在于市场发现日本政府未来可供进一步宽松的条件极为有限。而在各国经济依旧颓靡之际，美国也无法做到风景这边独好，近期美联储开始考虑改变原先计划的2016年升息路径便是例证。以上事件表明：市场此前很可能高估了美国相对于其他国家的经济表现，进而高估了美元的升值潜力；对人民币，则高估了其贬值的压力。

　　其次，港股估值已跌至金融危机时水平。98年亚洲金融危机时恒生指数市盈率最低跌到6.6倍，08年全球金融危机时最低跌到6.9倍。须知在世界金融危机史上，这两次危机都属于排名居前的严重危机。而当前恒生指数市盈率为7.7倍，已经接近上述两次危机时的估值低点。恒生指数尚包含部分香港和海外公司，如果单看大陆企业，则估值被打压的更加厉害。恒生国企指数当前市盈率仅为5.8倍，已经低于2008年全球金融危机时6.9倍的低点(98年恒生国企指数成份股与当前差异太大，不适合直接做比较)。从股息率来看，恒生指数和国企指数的股息率分别为4.8%和5.2%，部分权重股的股息率甚至高于7%，而当前国内10年期国债收益率只有2.8%。

　　再次，AH股溢价攀升至2010年以来新高。当前AH股溢价率在140左右，意味着平均而言，同样的一家公司，在香港市场的交易价格是内地的7折。过去10年AH股平均溢价率为118，过去5年的平均溢价率为110，当前水平已经远高于历史均值。

　　此外，内地资金持续南下。过去几个月来，内地资金“南下”规模持续提升，仅从港股通渠道来看，自去年11月13日以来，已经连续60个交易日呈现资金净流入状态。与沪港通开通初期资金争相“北上”相比，如今港股通“南下”累计净流入额达到1258亿，已然超过沪股通1148亿的“北上”净流入规模。

　　基于以上四个方面的考虑，我们认为此前压制港股估值的因素正在消除，叠加当前堪比金融危机时的极低估值，香港市场处于底部区域的概率很高，在经历一段时间的筑底之后，未来有望出现系统性上涨行情。

　　弘尚资产：弱反弹格局延续，布局转型龙头板块

　　关键词：避险情绪缓解，震荡博弈，货币宽松预期降低

　　本周公布的CPI同比1.8%，高于前值1.6%，略低于市场预期，PPI同比-5.3%，仍然处在通缩状态，短期CPI回升主要受短期季节、天气和基数因素影响，同时CPI权重调整也对CPI形成一次性影响。1月新增贷款2.54万亿，超越2009年“四万亿”同期峰值1.6万亿，显示财政政策持续积极；M2增速整体平稳，信贷投放对冲外汇占款流出压力，货币政策基调略有变化，央行周五回应“央行决定对部分银行提高存款准备金率”相关传闻，实际上是对2015年定向降准考核后的结果，并非直接上调准备金率，而是有上有下，属于正常考核，尽管如此，正如我们此前一直提示投资人，2016年对于央行货币政策放松预期不能太高，宽松力度低于过去两年概率较大。海外方面，受美国经济数据短期低于市场预期影响，美元指数盘整走软，人民币汇率短期企稳，海外市场避险情绪有所缓解，整体表现温和，后续密切关注美联储三月份货币政策取向。

　　本周市场呈现出典型的超跌反弹，震荡博弈特征，成交量略有回升，全周上证综指和创业板指数分别上涨3.49%和5.44%，板块方面，电子、计算机、通信等板块涨幅居前，而银行、食品饮料则表现居后。短期市场走势符合我们预期，市场呈现出典型的超跌弱反弹格局，对于反弹空间和时间均不宜过于乐观。我们维持此前判断，短期市场对于注册制改革提速、供给侧结构性改革及人民币汇率短期贬值均已反应充分，弱反弹格局仍将持续，但同时我们也提醒投资人应降低对2016年收益率预期、降低对货币政策可能宽松幅度的预期，主要在于：1)目前市场一致预期为经济基本面疲软、供给侧改革阵痛、互联网金融等监管强化，而对于经济基本面可能进一步转差并未充分反映，尽管短期天量信贷数据，叠加房地产政策放松均对经济基本面企稳预期构成支撑，但过去两年如此宽松的货币政策仍然难以避免经济继续下行，可见短周期刺激政策边际效果正在下降；2)货币政策边际上持续大规模宽松概率较小，一来人民币汇率稳定约束了政策放松空间，二来超宽松货币政策只会让目前的结构失衡越演愈烈，供给侧改革更加难以推进；3)央行时隔两年重提防范金融风险，强化对P2P等民间金融监管，无疑也释放了2016年风险的有序释放可能是贯穿全年的主线之一。

　　展望未来，中国经济转型的方向不会变化，短期供给侧改革阵痛、强化风险管理均有利于经济转型顺利推进，有利于市场更好地发挥资源配置功能，符合经济转型方向的行业与公司趋势仍然向好。短期市场延续弱反弹、震荡博弈格局可能性较大，难有趋势性行情，配置上主要通过仓位调整来控制组合回撤，未来增量资金入市节奏与体量还需持续跟踪与观察，待短期部分利空因素逐步消退，增量资金入市格局明朗后，我们将更积极加大配置，在受益于转型与改革的板块中寻找下一个阶段市场龙头并逐步布局，如云计算、医疗服务、文化、教育、体育等。

　　万吨资产：市场迎来短期交易窗口

　　关键词：风险集中释放，贬值压力降低，出现买入机会

　　春节期间海外诸多的不确定性，经过一个交易日的剧烈波动，似得以消化。主导市场波动的因素快速切换到国内问题上来。我们认为，在经历了一月份市场的大幅下挫之后，市场将迎来一段时间的交易窗口期。

　　导致一月份市场下跌的各种因素中，现在看上去主要归纳为：对IPO注册制快速推出的担忧、对大小非无序减持的焦虑，对人民币贬值导致资产价格下跌的忧虑。此外，加速市场回落的因素包括，熔断机制的推出，市场较高的仓位，因下跌导致的大股东抵押股票的强制平仓，以及部分银行曝出的票据黑洞问题。似乎有一只无形的手，将所有这些利空因素一股脑扔到一月份这个狭窄的时间窗口，导致市场各种风险累积，使投资人承受了巨大的心理压力，承担了较多的财产损失。从月份上看，这也是过去十年中，跌幅第二大的月份，达到了22.65%。

　　在上述这些不利因素中，国内控制能力最弱的是汇率问题。由于中国央行明确了要盯住一篮子货币，并维持该一篮子货币的稳定。在1月份欧洲和日本汇率贬值的大背景下，维持汇率稳定所需要承担的成本相对较高，从而导致市场怀疑中国央行的决心。但事情的变化来得有些突然的是，在日本采取了负利率政策的情况下，美国的经济数据本身却没有市场预期强劲，而欧洲却曝出了德银债券风险，这几个因素交织，导致基于全球的carry trade(携带交易)采取逆向操作，卖出美股，偿还欧元和日元的活动，一定程度上导致了欧元和日元相对于美元升值，同时美元指数出现了明显下跌。这些变化缓解了人民币相对于美元的贬值压力。至少在可以观察的一段时间内，美元单向上行，人民币贬值的压力得到减轻。

　　人民币贬值压力的减轻，中美利差的重新拉大，为中国央行迎来了主动调整货币政策的良机，可以预期，降息和降准的时间窗口再次打开。这是当前货币政策调整方面，中国央行首次迎来主动性。

　　实际上，在其他政策方面，管理层已经开始采取措施，稳住实体经济的下滑，主要是采取供给侧改革方法，去化过剩产能和增加新产业的供给；比如，出台了煤炭、有色、钢铁、石化行业的库存去化政策，也出台了消除房地产库存的政策，从方向来看，这些政策无疑是有针对性的，尤其是地产去库存政策，有望成为稳住经济的主要举措之一。

　　股票市场会走在市场之前，实体经济真正要体现出变化需要有时间。但市场在经历了大幅下跌之后，应该会给投资者一个喘息机会。从估值上看，部分公司确实也具备了长期买入的价值，所需要的只是时间确认。

　　星石投资：CPI回升，不改货币政策方向

　　关键词：PPI跌幅收窄，经济维稳，投资价值凸显

　　1月份CPI同比上涨1.8%，涨幅较上月扩大0.2%，创2015年9月以来新高；环比涨幅较多达到0.5%。主要原因有三：一是食品项贡献大，受临近春节市场需求旺盛和天气因素的影响，1月食品项同比上涨4.1%，为2014年6月以来的最高，其中猪肉同比上涨18.8%，较上月扩大4.8%，鲜菜同比上涨14.7%较上月扩大2.9%；二是寒假、春运期间出行人数增加，交通和旅游价格上涨明显；三是临近春节居民对服务需求增加，部分服务价格同比涨幅较高，家政服务、美发、衣着洗涤保养、美容等价格同比分别上涨7.4%、5.5%、4.0%和3.1%。

　　2016年1月份PPI同比下降5.3%，降幅收窄，结束了持续5个月的-5.9%。环比下降0.5%，降幅较上月收窄0.1%。PPI有所改善的主要原因是受1月黑色和有色金属等出厂价格由降转升或降幅缩小所致。我们预计随着国内去产能的加快，对上游原材料领域价格或有一定的支撑，PPI降幅有望继续收窄，但是由于国内需求仍较疲软，短期内PPI难摆脱低迷，但是中长期来看随着PPI跌幅的缩窄，企业的悲观预期将有望改善，企业的生产、投资动力将会有所增强。

　　尽管CPI有所回升，但主要是受季节因素和低基数的影响，我们预计不会对货币政策构成制约。从1月份的信贷数据来看,信贷规模创新高。1月新增人民币贷款2.51万亿元，大幅高于前值5978亿元；1月份社会融资规模3.42万亿元，同比增长高达67.08%，政府维稳的意图明显，对实体经济的金融支持力度加大。我们预计今年在供给侧改革和需求侧稳增长的作用下，经济有望触底企稳。对于股票市场，经历过大幅的深度调整之后，股票的长期投资价值已经凸显；同时影响市场的积极因素不断累积：人民币汇率已经趋于稳定、金融货币数据超预期、PPI降幅收窄、临近3月份两会积极的政策也会不断释放，因此市场情绪有望逐步恢复，市场有望企稳，长期震荡向上的方向不变。

　　泰瓴资本：脱离险境，指数进入整固阶段

　　关键词：风险集中释放，短期趋势向上

　　本周是春节之后的第一个交易周。和我们预计的一样，在这一周里，指数出现了反弹，相继收复了8月线、5周线和21日线等重要关口，并且收盘站上了前期低点2850点上方，成交量温和放大。虽然本周实际上涨不足100点，但这是在周边股市出现一周普遍暴跌的情形下取得的，其意义已是大过了指数上涨本身。

　　基本面上，随着上周国际金融市场的剧烈震荡，周边金融市场风险也已经在短期内集中释放，而本周管理层对市场暖风频吹，这些都让人相信，一个短期底部已经出现了，反弹将持续一段时间。

　　技术面上，短期均线5，8，10日线已经拐头向上，并且形成了多头排列，中期均线21日线已经走平，5日线已经成功与之金叉，各类指标也相对健康，这对指数短期支撑起到了良好的作用。

　　不过，从2638点算起，本次反弹最高已经达到10%左右，KDJ的J值已经连续3天钝化，加上前期，即1月12日到1月25日10个交易日下跌形成的2851点—3022点平台的压力开始显现，让股指在后半周反弹受阻。

　　在2851点—3022这个区域，指数经过了10个交易日的盘整，形成的成交量为20000亿左右。我们认为，突破这一区域，同样需要20000亿以上的成交量的堆积。依据目前的成交量来看，突破这一区域，大约需要7-10个交易日时间。当然，明显的放量，就可以缩短盘整时间。

　　虽然接下来会有震荡整理，但是短期向上的趋势依然不变。基于以上判断，我们已经谨慎地开始加仓。在接下来的时间里，我们将根据盘面的变化，随时调整我们的仓位，争取在这一波反弹行情中取得不错的收益。

　　鸿道投资：等待金融市场去杠杆政策的明朗与信用风险的释放

　　关键词：信用风险压力，低仓位

　　目前，大的层面可以看清楚，股票市场是宏观政策的接受者。2016年1季度，汇率与利率政策、金融市场去杠杆对股票市场后续的走势有重大影响，但目前这两方面的政策如何定位和展开并不明朗。

　　市场对汇率与利率政策的担心有相对充分的预期，但对金融市场去杠杆认识不足。过去两年，在流动性宽松、金融监管缺位的情况下，利用监管套利、大量资金放大扭曲金融杠杆进入到风险资产。今年以来，规范监管与去杠杆成为各个金融领域的主基调，相关政策正处在出台与明朗的过程中。金融市场去杠杆的过程也是信用事件多发与信用风险压力释放的时期。

　　如果说股票市场一月份的下跌反映了无风险利率下跌预期的落空，信用风险的释放与信用利差的上升可能对市场的估值构成第二波压力。估计，金融市场去杠杆的政策与展开过程在三月份两会期间及之后可以看得比较清楚，其对股票市场的整体影响也可做出较清楚的评判。

　　在此之前，我们准备保持较低的股票仓位，持有的股票仓位集中在IP等针对消费者的趋势向上的行业上。此外，对于一些行业供需在酝酿积极变化的行业我们也将加大跟踪的力度，为后面的投资做好准备。