摘要：基本面，供应增加，需求不及预期，在OPEC未真正达成减产协议前油价难见底。技术图形，周线日线和4小时级别均未出现MACD底背离，价格未见底。期权策略，波动率大涨，期权卖方优势巨大，可选择60执行价格处卖call。
一、行情回顾
尽管OPEC在上周继续释放出希望减产的信号，WTI主力合约本周仍下跌4.74%，全周收于57.03美元/桶,其中周二大幅下挫超6%，创2015年9月1日以来最大单日跌幅，而前期油价连跌12天，创34年最长连跌天数。
二、基本面分析
供应方面，上周OPEC月报显示，OPEC 10月产量增加12.7万桶/日，尽管伊朗产出下降，预计2019年非OPEC供应增长120万桶/日。自2018年6月以来OPEC产量连增5月，累计增幅达77.1万桶/日至3290万桶/日，接近历史高点（图1）。我们注意到近期油价的大幅下跌，OPEC释放出在12月会议上希望达成2019年减产的协议，然而增产容易减产难，在俄罗斯和美国原油产量大幅增加，创出历史新高之际（图2和图3），OPEC内部能否消除囚徒困境，统一共识从而主动让出国际原油市场份额值得怀疑，市场很可能重现2015年页岩油和OPEC博弈的情景：OPEC不断开会讨论减产油价不断下跌，直至减产被证实。因此，在OPEC未真正达成减产协议前，市场预期难以被证实，预期推动的价格上涨仅仅是油价超跌后的弱势反弹。
需求方面，OPEC月报继续下调2018年和2019年全球石油需求预期。从全球经济增长来看，三季度欧元区、日本和中国GDP增速均出现回落，欧元区经济增长的停滞和日本经济的大幅衰退表明全球经济衰退的风险越来越来。上周五美联储多位官员讲话流露出对全球经济放缓拖累美国经济前景的担忧，美联储副主席表示：利率正越来越接近中性水平，不同意美联储加息过高或过快的看法。美联储开始释放出改变前瞻指引的信号表明美国经济强劲增长的势头即将放缓，打压美国原油需求，汽油裂解价差的6年历史同期低位验证了这一点（图4）。
库存方面，远期曲线大幅走平、近端转contango结构（图5）、近远月价差转负（图6）表明市场对未来原油基本面预期相当弱势，EIA库存的超预期累积（图7）验证了原油市场供大于求的基本面。
综合来看，近期OPEC、美国和俄罗斯原油产量同时大幅上升、需求不佳、库存累积的情况下，只有当OPEC减产得到证实，油价才有可能见底，否则仅仅是超跌后的弱势反弹。
图1 OPEC原油产量
数据来源：wind横华国际研发中心
图2 俄罗斯原油产量
数据来源：wind横华国际研发中心
图3 美国原油产量和钻机数
数据来源：wind横华国际研发中心
图4 美国汽油裂解价差
数据来源：wind横华国际研发中心
图5 WTI远期曲线
数据来源：wind横华国际研发中心
图6 WTI和Brent 近远月价差
数据来源：wind横华国际研发中心
图7 EIA库存
数据来源：wind横华国际研发中心
三、技术面分析
日线中（图8），价格持续下跌的同时DIFF和DEA指标同步向下，MACD无底背离出现，各周期均线向下发散，表明空头力量无衰减迹象，价格在弱势反弹后大概率将创出调整新低，即54.75的前低并不是底。
4小时中（图9），MACD也没有底背离迹象，表明该周期的下跌趋势并没有结束，下降趋势线表明空头仍占据主导，54.75在该周期也不是底，大概率将被向下打穿。
CFTC持仓中（图10），截止上周二，净多持仓继续下滑，已持续6周，较2月初的高点下滑近半，多头持仓的衰减同时空头持仓的低位回升表明空头开始发力，对后市行情看跌依旧。
图8 WTI主力连续日K线
数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图9 WTI主力连续4小时K线
数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图10 CFTC基金持仓
数据来源：wind横华国际研发中心
四、期权策略
上周随着WTI大跌，波动率一度达55.71的高点，创出2年半新高（图11），市场出现恐慌情绪，因对冲和投机加大了看跌期权的需求，使得put端的IV显著高于call一端（图12）。波动率的大幅上升使得期权卖方有着巨大的优势：时间价值非常丰厚，即期权卖方所收取的权利金更多，头寸获利的概率更大。
WTI期权策略上，基本面和技术面表明近三个交易日的上涨仅仅为弱势反弹，价格仍将会创出调整新低。因此，可选择上方阻力位卖出看涨期权，做空波动率同时收取时间价值，图13显示了卖出近月执行价60call的希腊字母和盈亏损益。
波动率传导方面，原油波动率与VIX指数、汇率波动率、美元指数等大类资产相互传导相互影响。原油波动率的大幅上升使得全球风险急剧加大，打压了市场对风险资产的偏好，利空股市、商品和非美货币，投资者可逢低做多相关资产的波动率或做空相关资产。
图11 原油ETF波动率指数
