【机构观点：矿石供应不足减缓 焦炭高库存下力在供给侧】2020年铁矿石呈供需两旺格局。目前随着国外主要经济体制造业PMI的企稳回升，明年铁水有望同比持平。我国高炉产能延续扩张，依然是全球生铁增量主要贡献国，若我国铁水增速可以维持5%增长速度，2020年预计铁水产量增长4000万吨，折合铁矿石需求6400万吨。（广发期货）
铁矿石：2020年铁矿石呈供需两旺格局。目前随着国外主要经济体制造业PMI的企稳回升，明年铁水有望同比持平。我国高炉产能延续扩张，依然是全球生铁增量主要贡献国，若我国铁水增速可以维持5%增长速度，2020年预计铁水产量增长4000万吨，折合铁矿石需求6400万吨。供给方面，2020年全球铁矿石供给增量约7000-9000万吨，因此全球铁矿石供给小幅过剩。对于2020年铁矿石价格，我们认为62%普式指数或在60-100美元区间波动，走势呈前高后低，矿价将继续跟随钢材价格以及吨钢利润走势，钢厂库存管理态度是决定铁矿石阶段性价格走势的关键。从I2005、I2009、I2101三个合约的情况来，我们认为比较看好I2005，可以把握做多05合约和铁矿石05、09合约正套的机会。主要交易逻辑为：(1)一季度是外矿传统发货淡季，二三季度供给压力逐步加大，05合约对应的铁矿石供应处于全年的低点。(2)采暖季限产结束，铁水产量恢复，钢厂有补库需求，05合约需求较好。(3)终端需求韧性尤在。(4)废钢价格坚挺，长流程替代效应将会显现。
焦炭：2020年焦化行业供给侧改革仍将发力，关注山西、山东去产能落实情况，并且2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的收官之年，环保限产将趋于严格，供给方面受政策影响较大，主要在于淘汰落后产能与超低排放政策执行力度。当前焦炭各环节库存保持绝对高位水平，压制现货价格上行空间，后续关注库存的节奏变化。随着高炉投产、铁水产量持续增长，焦炭需求稳中有增，焦化行业利润从低迷状态中恢复。综上所述，策略方面，对于焦炭2005合约谨慎看多，建议逢低做多炼焦利润。
铁矿石
一、2019年铁矿石行情回顾：巴西矿难致使矿价大幅波动
2019年铁矿石受巴西矿难、澳洲飓风、地产高需求等因素影响出现阶段性供需错配行情，矿价波动加剧，62%普式指数在72-126美元/吨区间波动，铁矿石主力合约变化范围为488-924.5元/吨。品种结构上，受钢厂利润压缩，低品矿更受青睐，高低品矿价差缩小。
2019年上半年铁矿石供给端黑天鹅频出，先是巴西VALE矿难，后有澳洲飓风、巴西暴雨，叠加力拓在皮尔巴拉Greater Brockman矿区的生产上遇到挑战，四大矿山纷纷下调产量目标。需求方面，非采暖季限产不及预期，地产需求延续高位，铁水产量、钢材产量不断创新高，供需缺口拉大，港口铁矿石库存不断下降。铁矿石强势上涨，62%普式指数从年初的72.35美元/吨上涨至最高126美元/吨(7月2日)，涨幅高达74%。
2019年下半年，伴随着澳巴供给恢复，特别是VALE复产的逐步落实，铁矿石供给可炒作性下降，市场关注点主要集中在需求端变化。7月30日的政治局会议再次强调地产不作为短期刺激经济的手段，地产调控收紧使得市场悲观预期加重，钢厂主动降低原料库存，62%普式指数从8月初的120美元/吨急速下跌至8月底的81美元/吨，跌幅高达33%。但地产投资韧性叠加金九银十需求启动，9月矿价触底反弹，62%普式指数整体维持在80美元/吨-100美元/吨。
二、2020年全球铁矿石供应增量7000-9000万吨，主要增量为四大矿山
1、 VALE复产是2020年铁矿石最大增量来源，预计同比增长3000-4500万吨。
2019年VALE受Feijo矿区溃坝事故影响，VALE多个矿区被迫关停，最大影响铁矿石年化产量9280万吨。目前Brucutu矿区3000万吨产能以及Vargem Grande铁矿区约1200万吨干选产能已复产。从VALE的复产进度看，至2021年将恢复剩余的5000万吨产能，其中2020年将恢复3000万吨产能。另外，S11D项目若2020年满负荷生产达到9000万吨/年，则将增产1000万吨左右。从VALE公布的产量目标来看，2020年铁矿石产量将达3.4-3.55亿吨，至2022年铁矿石产量上升至3.9-4亿吨，预计2020年同比增长3000-4500万吨。
2、2020年澳洲三大矿山同比约增长2000-3000万吨
目前全球铁矿石产能已从高速扩张切换到平稳增长阶段，现有的铁矿石新建项目主要用来对冲矿山老化带来的减量问题，并不能产生大幅增量。2020年澳洲三大矿山均没有新项目投产，新建矿山达产基本要到2021年，目前主要通过提高生产效率来提高产量。力拓：2019年开始在皮尔巴拉地区开发的Koodaideri项目，预计2021年开始正式出货，矿区与Yandicoogina矿区相近，将有效支持PB项目，完全投产后将使得力拓铁矿石产量维持在3.6亿吨左右。BHP:开拓的新矿区South Flank产能8000万吨，主要用来取代杨迪矿，有助于其平均铁品位从61%增加到62%，预计2021年开始出货。FMG:目前有艾利瓦纳矿山和铁桥两个新项目。2020年底投产的艾利瓦纳矿山，投产后WPF增产至4000万吨/年，可维持20年以上，但并不会增加FMG现有产能，能够提高FMG产品的平均品位。铁桥则是增产项目，项目建成后，将年产2200万吨67%的高品位磁铁精矿产品，该项目将于2022年投产。
2019年受澳洲飓风影响，上半年力拓、BHP、FMG产量不及预期，三大矿山纷纷调整年初产量目标。假设2020年在没有极端天气干扰的情况下，预计力拓年发运量有望达到澳洲飓风发生前的3.33-3.43的目标。BHP2020财年产量目标2.73-2.86亿吨，预计2020年全年可达2.8亿吨。FMG2020财年产量目标1.7-1.75亿吨，预计2020年全年可达1.73亿吨。综合来看，2020年澳洲三大矿山同比增长约2000-3000万吨。
3、国外非主流矿山增量基本无增量
