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一位13年基金老将的长青之道,中欧基金周蔚文:选好行业、好公司、好价格

发布时间:2020-07-29 10:11来源:股市资讯网作者:n02阅读:

  “在早期投研生涯中,对我理念影响较大的是彼得•林奇,那些年我埋头研究了很多行业和上市公司,但缺乏自上而下的眼光,直到2010年豁然开朗,觉得研究行业关键是要找到驱动行业未来几年增长的核心因素。看待事物要有宏观眼光,自上而下找好的行业,再找好的公司。”基金行业长跑健将、中欧基金投资总监周蔚文如是说。

  专注、谨慎、谦逊、恬淡,是周蔚文给人的印象。他拥有21年的投研经验,担任基金经理的年限长达13年,是目前国内资历最深、投资时间最长、业绩最出色的几位基金经理之一。数据显示,截至7月22日,他管理的中欧新蓝筹任期回报高达343%,中欧新趋势任期回报也超过300%。

  对接下来的A股,周蔚文认为市场依旧在趋势中,经济大概率会恢复到疫情前,今年科技、医药行情演绎充分,但中长期可以关注细分领域机会,当前看好内需型长期成长行业、受疫情影响大的传统行业,比如化工、汽车零部件、家电、光伏、消费电子等。

  选好行业、好公司、好价格 不断扩展投资能力圈

  周蔚文本科是南开大学数学系,硕士是北京大学管理科学与工程专业,毕业后就投身金融行业,先在光大证券研究所、富国基金,2011年加入中欧基金,历任研究部总监、投资总监。在他的投资体系中,宏观占据重要地位,“我觉得站得高一点,对宏观经济有感觉比较好,知道哪些行业趋势向好,再去找公司。”

  在研究宏观方面,他表示,先要知道中国经济的大图景,涉及中国经济长期增长的动力在哪里,长期增长的趋势是什么,2010年以后中国经济增速下滑,地产、基础设施、一般制造业等传统产业空间渐小,但未来要投资附加值更高的行业又没有大家预期的那么快,比如科技、服务业等。当下,他更多思考的是在大图景下哪些产业能够在经济中领头增长,还有阶段性中国经济会受哪些因素影响。

  大道至简。选好行业、好公司、好价格,是周蔚文投资理念的三大要点,“三者要结合,一是选好的赛道,找未来两、三年增长率较快的行业,希望从左侧出手、买到行业底部;二是从好的赛道里找好的公司,看增长速度和质量;三是看公司的估值,评估一个公司相对更长的价值,包括其长期的竞争力和成长性,对企业未来长期的利润做估值。”

  周蔚文表示,要找到竞争力强的公司有几步:一是根据公开数据,看增长速度,包括十年销售收入、利润、市场份额、复合增长率等,还有增长质量,包括ROE、现金流等;二是通过财务报表找优秀的公司,剔除存在潜在造假可能的公司,“看上市公司三张报表,跟商业常识等去对照,偏离的就大概率造假的。”

  谈到对好公司的理解,周蔚文认为要看其过去为什么优秀,核心竞争力在哪里,未来随着内外环境的变化,竞争力是否还能维持。“我们买公司,不会先看季度、月度数据,而是先把未来几年想透。当然后面出来的报告都会看,需要不断去验证和调整。”

  在投资选股上,周蔚文强调根据常识来做判断,比如DCF模型(现金流折现模型)就是给企业估值的经典办法,是基本常识、阳光大道,现在有些估值方法走捷径并不可取。还有判断一个行业前景最可靠的也是常识,比如看养猪行业的供求关系,最可靠的常识就是在完全市场化经济中,大家都是逐利的,如果无法弥补成本就会退出。

  做投资多年,周蔚文一直很谨慎,秉持搞不懂、坚决不投的原则。他比较擅长做左侧投资,持仓组合中会配置4-5个行业,对高置信度的股票重点配置,注重个股盈利状况,ROE始终保持10%以上。他不愿去赌一个行业,这样能够跑得更长一些。

  不过,这些年,他也在不断反思投资上的短板,“比如市场中有很多行业增长一般,但仍然诞生了非常优秀的公司,如果没有研究透,我们就需要补课。另外,现在市场比以前更有效,更讲价值,逐步要看相对更长时间的企业价值,朝着这个方向努力。以后想要获得超额收益并不容易,关键是要有洞察未来的能力。”

  周蔚文说,做基金经理要不断学习,追求事物本质,扩大自己的能力圈,比如他经常会在Wind里看上市公司的招股书,也会看很多杂七杂八的书,最近则关注很多国家的历史文化、制度变迁的书籍。经常保持好奇心,不断积累知识。

  A股行情没走完 关注内需型长期成长行业+受疫情影响大的传统行业

  在经历连续上涨行情后,近期A股波动加剧,投资者对后市有担忧。“我感觉现在行情还没有走完,逻辑上来说市场已经形成一个趋势,会自发往前走,不断寻找性价比较好的资产。”周蔚文说,从宏观经济看,一年半时间里经济大概率会恢复到疫情以前,但不排除一、两个季度的波动,疫情反复和中美关系博弈的短期影响,这些都难以准确判断。考虑到理财收益率不断走低,资金没有地方可以投资,因此还会有不同层次的资金分批进入市场。

  在周蔚文看来,现在科技、医药行业的估值较贵,科技股之所以起来,一是大家对经济强劲复苏的信心不足,二是利率比较低,三是投资者对科技改变生活的前景抱有美好的想法。“我们在去年四季度就逐步降低医药行业的配置,科技方向也减持半导体等,转向寻找自动驾驶、检测或传统行业转做科技的细分领域机会。”

  周蔚文表示,当前重点关注两个方向,一是内需型长期成长性行业,二是受疫情影响大的传统行业。“要选长期型的赛道,一定是内需长期成长的行业,也就是消费,虽然其估值也不低。一方面,大家认为受疫情影响不是长期的,另一方面,整个市场投资越来越偏长期化,品牌强的公司在中国文化影响下,长期持续经营能力很强。”

  从现阶段来看,周蔚文表示,除了主要关注消费,还有很多其他品种,比如化工、汽车零部件、家电、光伏、消费电子等。在全球放水的情况下,大宗商品还没有起来,产品价格刚爬出疫情挖的坑,到了明年大概率会涨价,利润增长也会相应提速;消费电子受国外疫情影响大,苹果很多店都关了,要等到明年5G出来,很多店销量才会上去;光伏、汽车也是如此,此前在海外受疫情影响大,但未来会变好。另外,作为内需型的家电、汽车行业,大概在一年多以后会恢复到疫情前状态,整体的市场份额的“蛋糕”跟2019年差不多,可能不会变大,但里面的龙头公司的市场份额会会扩大,2021年的利润比2019年或会有所增长。

  从未来两三年景气度向好行业看,周蔚文坦言还是看好科技、医药等比较性感、增速高的行业,“比如创新药、创新器械,高科技的半导体,云计算等。现在A股开始演绎,但是演绎不够充分的,比如自动驾驶,是未来几年很好的赛道。还有,在线教育等新产业。”

  但周蔚文也提醒,需要注意未来宏观上两个大的风险点,一是中美关系,二是疫情的影响,“市场受到很多合力的作用,包括经济转型、人口等内在因素,还有国际关系等影响;疫情是偶发的因素,我们没有经历过,判断没那么准,但坚持投资好行业、好公司、好价格的初心不会改变。”

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