中材科技：Q3业绩维持高增长，各项业务稳步推进
业绩简评
10 月 16 日，公司发布 2017 年三季报， 前三季度公司实现营收 72.31 亿元( +15.96%)，归母净利润 6 亿元( +77.16%)，扣非归母净利润 5.73 亿元( +173.7%)，从单季度看， Q3 实现营收 27.52 亿元( +12.67%)，归母净利润 2.26 亿元( +242.46%)，扣非归母净利润 2.19 亿元( +309.75%)。
经营分析
玻纤量价齐升，业绩维持高速增长。 随着 2016 年 4 月及 17 年 2 月两条 10万吨池窑生产线陆续建成投产， 公司玻纤产能规模及生产效率不断提升， 前三季度公司共销售玻纤及其制品 53.6 万吨，同比增长 29.8%，产品均价较去年同期上涨约 10%， 量价齐升带来业绩高速增长。我们认为，当前玻纤行业处于景气周期，公司产能达到 78 万吨左右，规模优势明显，其中高端产品占比约 60%，竞争力十足，未来随着老旧生产线冷修技改，生产成本有望进一步下降，毛利率仍有提升空间。
风电装机增速趋缓，下半年或有抢装潮。 受今年 2 月份能源局发布《关于2017 年度风电投资监测预警结果的通知》影响，包括甘肃、新疆在内的六大省份被勒令暂停 2017 年项目的新增核准和并网， 此举对公司叶片出货量造成一定影响， Q1-Q3 公司风电叶片共销售 3267MW，同比下滑 14.5%。在国内风电装机增速趋缓的阶段，公司通过积极调整产品结构， 加强市场拓展力度，全面进入国内前 10 大整机商供应商体系， 市占率进一步提升，同时，公司积极拓展海外市场，已成为某国际知名主机厂商的合格供应商，并为其批量供货。 我们认为，风电作为清洁能源，未来为全球大力发展的产业，而公司作为行业龙头，将充分受益行业发展带来的红利。
锂电隔膜首条线全面进入试生产，技术与规模优势明显： 公司“年产 2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目”首条生产线已全面进入试生产阶段，产品已送主要目标客户试装测试，同时也在积极开展其余 3 条生产线的设备安装及调试，预计一期项目共 1.2 亿平米生产线下半年将建成投产，剩余 1.2 亿平米于明年上半年建成，届时公司总产能将达到 2.7 亿平米，规模优势明显。公司引入最新湿法双向拉伸技术，产品性能更好，在高端锂电隔膜供不应求的阶段，公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。
轻装上阵，气瓶业务实现扭亏为盈： 16 年公司对气瓶业务进行计提减值，17 年轻装上阵，有效降低运营成本， 实现扭亏为盈， 前三季度共销售 11.9万只 CNG 气瓶，同比增长 21.9%， 整车市场占有率进一步提高， 目前公司只保留与市场需求相匹配的产能，经营状况持续向好，同时向天然气储运、储氢瓶等业务方向积极拓展，目前以实现小批量销售。
综合毛利率稳定，费用控制能力持续提升。 前三季度，公司产品综合毛利率为 28.19%，同比提升 2.7 个百分点，其中 Q3 毛利率 27%，环比下滑 3 个百分点，我们认为， Q3 毛利率下滑可能是由于玻纤原材料上涨导致成本提升;公司 Q1-Q3 期间费用率为 16.85%,同比下降 1.18 个百分点，其中管理费用下降 1 个百分点，通过精细化管理，公司努力提升管理水平。
投资建议
我们认为，公司玻纤业务增长平稳，持续提供业绩支撑;风电叶片积极调整结构，拓展海外市场;锂电隔膜将迎来产能释放期，技术与规模兼具黑马潜质，其他业务百花齐放，公司业绩将迎来新的爆发，建议重点关注。 预计2017-2019 年 EPS 分别为 1.0、 1.2 和 1.5 元，对应 PE 分别为 25、 20 和16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
风电业务持续低迷，锂膜产能释放低于预期，玻纤行业景气度下行
