[推荐评级]《证券发行与承销管理办法》新规点评(非银行金融行业)：优先参与新股配售 加速养老金入市进程
时间：2017年10月13日 12:01:57 中财网
一、事件概述10 月10 日，中国政府法制信息网发布了《关于修改的决定》，明确基本养老保险基金享有新股网下配售优先申购，以及投资者申购可转换公司债券、可交换公司债券“先认购、后缴付”、“12 个月累计3 次未足额缴付，6 个月不得参与申购”等规定。
二、分析与判断
确立养老金优先配售法律依据，明确申购可转债按时足额缴付要求
本次修改主要调整两方面：一是明确首次公开发行股票，网下发行股票应安排不低于40%的股票数量优先向公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金配售；二是明确“先认购、后缴付”范围扩展至可转换公司债券和可交换公司债券，可转换公司债券发行不足70%的发行将被中止。
以部门规章层级修改新规，养老金入市进程正加速推动
我国基本养老金的投资运营经历了制度设计、试点、立法、实施等过程。2016 年正式进入实质推动阶段，11 月起国家正式公布养老保险基金的4 家托管银行，评审出21 家投资管理机构；2017 年以来，首批养老金进入入市运作阶段，签约合同总金额3600 亿元，其中1370 亿元资金已经到账并开始投资。随着本次立法的推出，养老金入市有望加速推动。
养老金享有优先配售，有助于保值增值目标实现
引导长期资金进入证券市场，既能够实现养老金保值增值，也可以起到稳定市场作用，本次修订明确养老金优先参与网下申购，能够确保养老金获得较好的市场收益和投资安全边际。长期看，优质的长期增量资金参与股票市场，将有助于市场稳定与发展，以及长期投资结构优化。
新规短期市场影响有限，增量预期将长期利好证券市场
由于养老金风险偏好低、安全性要求高，养老保险基金配置标的以固收类证券为主，且修改稿已于9 月实施，短期市场影响有限。长期来看，多元化投资将成为养老保险资产配置的长期趋势。据人社部数据，进入运作的1370 亿元资金占2016 年基本养老保险基金累计结余约4.40 万亿元的3.1%。以保险基金10%—15%投资股票市场测算，将有超四千亿规模增量资金进入股票市场，促进市场向价值投资转型。
三、投资建议
新规9 月已发布实施，短期市场影响有限。此次修改加速养老金入市、推进新股发行制度改革，提高投资者参与可转债发行的积极性，具有基础制度意义。目前市场交易量放大，市场情绪及市场中枢提升，券商业绩进入上升通道。建议持续关注非银板块投资机会，重点推荐大型龙头券商：华泰证券、中信证券、广发证券，弹性较好的国元证券、第一创业。
四、风险提示：
市场出现下调波动；市场情绪发生转变；养老金入市规模及进程不及预期。
□ .李.锋./.周.晓.萍 .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司
