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新股发行制度市场化路径 专家争议恢复市值配售

发布时间:2019-02-25 06:10来源:互联网作者:Robot editing阅读:

  针对新股上市首日过度炒作的苗头,深交所已经发布相关通知,对超过一定涨幅的股票临时停牌。然而通知刚出,西部材料(002149。SZ)、北纬通信(002148。SZ)和江苏通润(002150。SZ)3只新股顶风而上,涨幅分别蹿至415.45%、264.66%、221.89%。

  于是矛头指向其关系最“密切”的一级市场。

  有市场人士认为,参与询价的机构估值越保守,就越能保证他们在网上认购中,凭借资金优势多中签并获得更大的盈利空间。大额中签者获得了大量筹码,为上市首日恶性炒作提供了条件。

  争议恢复市值配售

  “恢复以前的‘优先满足市值申购’原则,根据二级市场市值配售,鼓励二级市场投资,可以有效控制恶炒新股的现象。”有专家建议。

  申银万国分析师也认为,遏制恶炒新股极为必要。新股上涨过快必然透支未来股价,使股票丧失持续发展动力,当其价值回归时,令很多投资者受损。

  事实上,目前二级市场人为推高迹象明显,况且散户数量仍然众多,很多投资者认为买新股或者次新股是投资机会,对相关风险认识不足,客观上对“炒新”推波助澜。

  “深交所的<通知>感觉有些扬汤止沸,有必要加强对股票发行上市首日过度投机行为的监管。”一位接近管理层的人士表示,但恢复市值配售显然已不合时宜,只会“添乱”,因此管理层不太可能接受此建议。

  上述人士认为,2002年到新老划断之前的四年里,市值配售在保护二级市场投资者积极性、恢复投资者信心方面起到了积极作用,然而随着股改的全面深入,流通股占比越来越高,尤其是新老划断之后,市值配售的基础已不复存在。

  “新股在全流通环境下发行,市场上不再人为分割非流通股和流通股,而市值配售是向二级市场流通股股东配售新股,是以股权分置为制度基础的。”

  他表示,如果坚持市值配售发行方式,由于市场所有存量股票都变成流通股,配售基础将是现在的至少23万亿元市值,与之前市值配售时的1万多亿元市值相比,参与配售股份基数巨幅增加,新股中签率势必大幅降低。

  市场上建议恢复市值配售的另一理由是“资金申购方式使中小投资者中签率降低”,然而市场环境变了,同一规则的效果也必然改变。

  权威统计资料显示,从2002年到2004年底实行市值配售期间,平均中签率为0.0752%,而新老划断至今,网上资金申购的中签率是0.789%,是市值配售的10倍。显然,现行的资金申购方式中签率相对较高,投资者“中签”的机会更大。

  “况且即便是市值配售,持有市值较多的还是机构,中小投资者想在超低的中签率中分得一杯羹也是比较困难的。”上述人士表示。

  而且,资金申购方式还为新入市的投资者提供了“打新”的机会,为不同风险偏好的投资者提供了公平的投资渠道和机会。而市值配售下只有二级市场持股者才有资格申购新股。

  正因为此,在股市持续向好的情况下,市值配售不利于扩大股市资金供给,对市场而言是萎缩的。而资金申购则很明显能为股市提供新的资金来源,改善市场流动性,有利于市场长远健康发展。

  市场化发行路径

  “每一种发行方式都必然与其当时所处的市场环境紧密相关。”一位有10余年投行经验的人士表示,从我国新股发行的历史看,曾经采用过多种方式:从最初的上门推销到后来的认购证摇号,从资金认购到市值配售再到现在的网上、网下申购与认购,无不与当时特定的市场环境有密切联系。

  在他的印象中,证监会成立之前股票发行也是市场化,后来经过15倍市盈率限制,到2000年下半年开始进行市场化改革,结果高市盈率突起,闽东电力(000993。SZ)发行市盈率高达88倍。

  “当时也是为了发行定价市场化机制,觉得国内A股市场持续向好,突然就放开了,但其他配套条件并不完备,机制没有形成,怎样定价是合理的都没有统一标准。”上述投行人士表示。

  2001年底,管理层采取了窗口指导形式,即限定20倍市盈率。

  新<证券法>修订之后,2004年对定价制度进行改革,改变了过去监管部门审批发行的形式,采取了国际通行的累计投标方式确定发行价格。

  “询价制度实施,新股发行市场基本形成了按质论价、按需论价,证券市场资源配置效率比原来更高,迄今为止,再没有出现过闽东电力88倍发行市盈率那样的极端情况,可以说市场化改革还算比较完善。”

  在上述投行人士看来,询价制度与IPO管理办法、再融资管理办法、保荐制、发审委制度等一起改革,形成了一整套适合现在市场环境的发行制度。

  针对有人提出的借鉴香港市场“每人一手配售”的发行方式,一位接近管理层的权威人士认为并不可行,“发行部就这个问题进行过研究,发现有两个致命的问题”。

  一是香港地小人少,整个市场就几百万个账户,而A股市场开户数量巨大,一人一手要求配售股票的数量过大,不具备操作性。

  据统计,现在开户数已超过1亿户,每个账户1手则一次性需要100亿股的股票数量,而到目前为止A股市场大部分股票均达不到这个规模,即将发行的建设银行也不过90亿股,而且所有股票以极度分散的方式上市,会扭曲二级市场价格形成机制。

  另外,A股市场账户开立并没有完全实名制,历史上出现大量的拖拉机账户,麻袋账户,实行实名制还需要做大量清理工作。即便实名,中国有13亿人口,每个家庭几口人,仍然可以开出更多的账户。

  事实上,在目前没有实行账户实名的情况下,如果简单实行一人一手,最直接的后果是助长账户开立的不规范行为,短期内将出现开户数巨增的情况,既达不到保护中小投资者目的,还将加大推进账户实名制的难度。

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(责任编辑:飞帆)

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