据证监会公告，通达电气将成为国庆节后首家上会企业，公司此次募集资金达8.23亿元，其中，5000万用于补充资金，其余用于拓产主营业务。
需注意的是，报告期内(2015-2018年6月)，公司各主要产品的产能利用率逐年下降，车载智能终端一体机由2015年的105.12%下降至2018年6月的91.42%，乘客信息管理系统由2015年的129.15%下降至2018年6月的96.19%，多媒体风道由2015年的132.03%%下降至2018年6月的82.81%，通道灯由2015年的105.74%下降至2018年6月的88.10%。
此次募资拓产后，公司产能接近翻倍。但随着下游行业遇冷，公司近年来营业收入的增幅持续放缓，2019年上半年，公司营收出现了同比下滑。
财经参考发现，通达电气造血能力不足，公司自成立起，历经14次增资，四处寻“金主”。报告期内，负债率显著高于同行，现金流大幅低于同期净利，实控人向关联方拆借1.05亿元“补血”，此次又募资5000万元用于补充流动资金。在公司急需用钱的情况下，通达电气依然于2018 年 5 月 16 日进行了分红，并于2018年6月11日之前支付了2637.65万元的现金分红款。
股东有高校老师、国家公务人员，多名关联方突击入股
通达电气是典型的“夫妻店”。此次发行前，邢映彪与陈丽娜夫妇直接持有公司 83.32%的股份，邢映彪担任公司董事兼总经理，陈丽娜担任公司董事长，两人为公司的共同实际控制人。
据了解，通达电气还是“红帽子”企业。所谓红帽子企业是指指附属于政府部门，以国有企业或集体企业为名义进行经营活动的并有良好声誉的私人企业。1994年1月，通达电器(公司前身)挂靠广州市荔湾聚龙工业区管理委员会成立，工商登记为集体企业，注册资金10万，由邢映彪等4人以货币+实物出资成立。
图表来源：招股书
不过，为满足集体所有制企业职工集资人数达到 4 人以上的政策要求，邹晓明、钟锦华、蔡筱林作为通达电器的名义股东，替邢映彪持股，并未实际出资，通达电器100,000元注册资金系邢映彪一人所出。通达电器设立时实际出资人为邢映彪一人，并非企业职工集体出资，不符合《中华人民共和国城镇集体所有制企业条例》关于城镇集体所有制企业的规定。
但保荐机构认为，鉴于“红帽子”企业出现有其特定的时代背景和存在的合理性，我国法律法规并未规定“红帽子”企业设立无效，通达电器设立时名义出资人与实际出资人不一致的问题对此次发行上市不构成实质性障碍，且不会因此受到行政处罚。
2002年7月，通达电器进行了“摘帽”，企业经济性质由集体企业转制为股份合作制企业。公司引进了新投资人陈丽娜和邢丽娟，其中，邢映彪出资10,000元，出资比例为10%，陈丽娜出资85,000元，出资比例为85%，邢丽娟出资5,000元，出资比例为5%。两名新增股东中，陈丽娜为邢映彪配偶，邢丽娟为邢映彪之胞妹。
但是，通达电器在2002年改制为股份合作制企业时，未征得企业职工大会同意，未进行清产核资和资产评估，改制程序存在瑕疵；股东仅设置了邢映彪、陈丽娜、邢丽娟三人，不符合《广东省股份合作企业条例》规定的股份合作企业职工股东人数不少于五人的条件；邢丽娟系广州市荔湾区水务和农业局公务员，依据当时《国家公务员暂行条例》，不能投资通达电器。
另一新增股东陈丽娜除了担任公司董事长、核心技术人员外，还自1989起，一直在华南理工大学任教，并在学校从事液压与气压传动领域的理论及技术研究工作。
同时，公司副总经理、董事会秘书、财务总监王培森、公司独立董事丁问司也来自于华南理工大学。资料显示，王培森为华南理工大学2001级车辆工程专业校友，丁问司和陈丽娜是同事，皆是华南理工大学汽车工程系的教师，丁问司为教授，同时还是先进机电动力系统科研团队成员。另外，丁问司妹夫刘巧光还于2018年1月11日受让王培森转让其持有的公司8万股，转让价格为11元/股，而同期其他股份交易的价格多集中在15元/股、16元/股。
招股书显示，公司自成立起，历经14次增资。关联方股东基本上集中在公司新三板挂牌前夕2015年和IPO前夕的2017年“上车”。财经参考发现，仅2017年，公司就进行了三次增资。除了关联方股东在2015年原有出资的基础上又集中增资外，公司还引进了中信投资、粤科纵横、日信宝安等外部投资机构。
其中，中信投资持有公司 1.1374%股份，中信投资为公司此次发行保荐机构及主承销商中信证券全资子公司。那么，“保荐+直投”是否形成利益输送？保荐机构能否做到尽职调查？招股书显示，中信投资于2017年10月参与公司的增资，每股认购价为10元/股，而在2017年3月，陈丽娜、邢丽娟对外转让股份的价格为每股15元。
截至招股书签署日，公司关联方股东扎堆。多数为邢映彪和陈丽娜夫妇的“亲友团”，而入股的价格均显著低于无关联的第三方价格。此次上市，或将成为邢映彪和陈丽娜夫妇家族的造富盛宴。
来源：招股书
下游客户盈利能力下滑甚至亏损纷纷减产，通达电气靠压缩费用催肥利润
2016年9月8日，财政部发布《关于地方预决算公开和新能源汽车推广应用补助资金专项检查的通报》(以下简称《通报》)，对新能源车骗补调查结果进行了通报，并曝光了苏州吉姆西客车制造有限公司、金龙联合汽车工业(苏州)有限公司、深圳市五洲龙汽车有限公司、奇瑞万达贵州客车股份有限公司、河南少林客车股份有限公司5家涉嫌骗取财政补贴的典型企业。
上述5家企业中，除苏州吉姆外，其余4家全为通达电气的客户。据财政部披露：苏州金龙、深圳五洲龙、奇瑞万达贵州客车、河南少林客车在2015年分别多申报中央财政补助资金51921万元、5574万元、9810万元、7560万元。
2016年12月，工信部公布了对这 4 家企业给予“责令停止生产销售问题车型、暂停新能源汽车推荐目录申报资质、责令进行为期 6 个月整改”等处罚措施。
图表来源：招股书
上述事件曝光后，一份涉及25家企业的骗补名单在在汽车行业和媒体圈广为流传，但多家企业发布公告澄清，称未参与其中。
财经参考发现，通达电气下游企业新能源客车成“骗补”重灾区。招股书显示，通达电气的前五客户为宇通客车、比亚迪、厦门金龙、安徽安凯、银隆股份等客车生产厂商，2015年、2016 年、2017年和2018 年1-6月，公司对前五大客户的销售收入合计分别占公司总销售收入的70.87%、74.85%、50.87%和69.94%，客户集中度较高。
虽然上述部分客户并未直接参与“骗补”事件，但受其风波影响不容小觑。随着国家对新能源客车补贴政策退坡，下游客户盈利下滑甚至面临亏损、纷纷减产。
客户财务数据显示，2016-2018年，比亚迪实现营业收入分别为1035亿元、1059亿元和1301亿元，净利润分别为50.5亿元、40.7亿元和27.8亿元，营业收入虽呈现增长，但2017年、2018年净利润却同比下滑19.51%、31.63%。
2016-2018年，宇通客车实现营业收入分别为359亿元、332亿元和317亿元，同期净利润分别为40.4亿元、31.3亿元和23亿元，营收、净利呈现双降。
同期，厦门金龙、安徽安凯业绩更是大幅波动，营业收入均呈现下降态势，厦门金龙2016年净利润大幅亏损7.9亿元，2017年上升后，2018年净利又下降了66.82%，安徽安凯净利润持续大幅下降，扣非净利润由2016年亏损741万，下降至2018年亏损9.29亿元，连续三年扣非净利润亏损被打入“ST”。
为此，下游客户包括比亚迪、安徽安凯、珠海银隆、河北银隆纷纷被曝放假、减产，甚至大面积停产。
其实，除下游客户景气度下滑外，同行竞争对手日子也并不好过。数据显示，同行威帝股份2018年营业收入同比虽微幅上升，但净利润在2017年下滑了24.31%的基础上再度下滑5.06%，2019年上半年更是营收和净利润双降，其中，营收收入较2018年上半年下降了34.87%，而净利润同比下降了60.62%。
同行兰斯股份营业收入虽每年微幅上升，但净利润出现了连续三年下滑，2018年扣非净利润还出现了亏损，亏损78.93万元。同行蓝泰源业绩亦是大幅波动，2017年亏损了865.17万元、净利润在2016年下滑68.49%的情形下再度下滑了367.51%，2018年营业收入和净利润大幅上升后，2019年上半年又出现亏损276.12万元。
天迈科技虽呈现营收和净利润增长，但3年内营业收入增长也不到40%，净利润更是出现波动走势。
异于同行的是，2016-2018年，通达电气实现了营收和净利润的大幅增长。其中，2018年营业收入为9.52亿元，较2016年5.71亿元增长66.73%，2018年净利润为1.71亿元，较2016年净利1.04亿元增长64.42%。
财经参考注意到，与同行相比，通达电气的毛利率偏低，报告期内，公司毛利率分别为32.21%、32.87%、35.95%和35.11%，与同行相差十几个点。
图表来源：招股书
但公司的利润增长却大幅高于同行，或与其大力压缩公司的费用有关。报告期内，公司的销售费用率分别为：4.84%、3.79%、3.89%和3.95%，除了与营收增长不匹配之外，与同行也存在显著差异，同期，同行销售费用率的均值分别为：9.64%、10.15%、9.65%和9.16%。同时，公司的管理费用率分别为1.28%、1.75%、3.48%和3.63%，约相当于同行的三分之一，同期，同行的均值分别为9.41%、9.39%、9.2和9.57%。
报告期内，公司的研发费用占营业收入的比例分别为4.33%、4.16%、4.61%和5.25%，而这一比例约同行均值的一半水平。资料显示，天迈科技2015-2017年的研发费用率为9.3%、11.05%、10.49%，威帝股份为6.69%、6.16%、8.39%，蓝斯股份为12.15%、11.62%、12.49%，均显著高于通达电气的研发费用率。
不容乐观的是，据公司2019年半年报显示，2019年上半年，通达电气实现营业收入为37,332.06万元，较2018年上半年38,798.23万元，下降3.78%。不过，2019年上半年实现净利润为7,899.57万元，同比大增45.07%。
同时，据2019年半年报显示，2019年上半年的毛利率为35.93%，上年同期为35.11%，2019年上半年公司的销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为：14,837,147.08元、11,761,512.95元、21,707,957.58元、4,805,588.22元，合计约为5,311.22万元，上年同期对应的费用分别为：14,478,619.26元、11,009,108.55元、24,174,067.37元和4,398,645.77元，合计为：5,406.04万元。
通过上述对比，通达电气在2019年上半年较上年同期毛利率相当，主要费用仅减少94.82万元，并在2019年上半年营业收入较上年同期下滑的情形下，净利润却大幅增加了2,454.15万元，增幅高达45.07%。
