完美世界（002624）：游戏业务净利同比大增期待2020年轻装上阵
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孔蓉 日期：2020-01-23
事件：
公司披露2019 年度业绩预告。2019 年公司预计实现归母净利润14.5亿-15.5 亿元，同比下降9.15%-15.01%。
点评：
2019 年为公司游戏产品大年，游戏业务净利润同比增长超35%。1）19 年游戏版号审核常态化，公司重要产品陆续上线;《完美世界手游》《神雕侠侣2》《新笑傲江湖》体现了公司对于经典IP 的持续开发和更新能力;《我的起源》成为公司在MMO 品类创新上的代表作品;2）19 年，公司游戏业务预计实现净利润18.5 亿元-19.2 亿元，预计同比增长35%-40%。
影视业务计提存货及商誉减值准备导致亏损，未来商誉减值风险大幅降低，资产负债表健康度大幅提升。1）公司影视业务预计亏损3.0-3.6 亿元;主要受计提存货跌价准备3.5-4.0 亿元及商誉减值准备3.5-3.8 亿元影响;2）公司拟对天津同心影视传媒计提商誉减值3.5-3.8 亿（计提比例50-54%）;本次计提后，除同心外公司商誉余额过亿的子公司仅有C&CMedia（1.2 亿）、Cryptic Studios（1.8 亿）、Global InterServ（1.1 亿），这三家公司均有长期稳定的游戏业务经营历史，商誉减值风险低;3）计提后公司商誉余额组成更加分散，存货风险释放，资产负债表更加稳健。
未来1-2 年公司产品线依然丰富，成长动能充足。基于公司公告的产品储备，我们预计：1）1H20《新神魔大陆》《梦间集天鹅座》有望上线，对19Q4 上线的MMO 形成流水补充;2）2H20-2021《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》等多款重要产品有望陆续测试上线，支撑公司业绩成长。
对盈利预测、投资评级和估值的修正：
公司19 年产品大年，游戏业务净利润高速增长;影视业务存货及商誉减值体现了公司稳健的经营与财务风格;20 年公司将轻装上阵，在坚实产品管线驱动下继续成长。结合对公司游戏产品的表现跟踪，我们下调公司19-21 年净利润至15.4/24.9/28.6 亿元，EPS 1.19/1.92/2.21 元（前值1.72/2.05/2.49 元），对应PE 38/24/21X，维持“买入”评级。
风险提示：现有产品流水下滑过快;新产品上线进度及表现不达预期。
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