华鲁恒升（600426）：业绩符合预期 行业底部综合竞争优势凸显
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰/胡双 日期：2020-03-30
公司2019年实现营收141.90 亿元（yoy-1.16%）;归母净利润24.53 亿元 （yoy-18.76%）;经营性现金净流入37.36 亿元（yoy-5.19%）; Q4 单季度扣非后归母净利润5.25 亿元（yoy+10.52%， qoq-10.41%）。
以量补价，行业底部彰显韧性，业绩符合预期：公司全年肥料销量255万吨（yoy+37%）， 其中Q4 销量68 万吨（yoy+30%， qoq+5%）;多元醇销量68 万吨（yoy+130%）， 其中Q4 销量17.3 万吨（yoy+51%， qoq+0%）。公司尿素、乙二醇新增产能在2019 年持续贡献增量，较好的弥补行业景气下滑产品价格下跌带来的不利影响。公司全年综合毛利率27.84%，同比降低2.64pct，其中Q4 毛利率25.36%，环比减少1.95pct，尿素、醋酸等产品价格在四季度环比下滑系Q4 毛利率下滑的主因。全年公司期间费用率合计8.37%，提高3.88pct，主要系以量补价下销售费用大幅增加和研发支出增加所致。全年公司净利率17.29%，同比降低3.74pct; ROE 18.63%， 同比降低9.68pct。行业景气底部，公司多元联产、成本优势下，业绩彰显较强的韧性。
新建项目有序推进，财务杠杆大幅降低，看好公司长期发展：海外疫情加重拖累宏观经济增长预期，叠加国际原油价格大幅下跌，拖累大宗能化产品价格同步大幅下跌。公司依托先进水煤浆气化技术打造的煤气化平台，构筑“一头多线，多元化联产”产业链结构，产品相互间柔性可调，增强公司抗风险能力。公司新建项目正有序推进，根据年报披露精己二酸项目工程进度为30%，预计2021 年5 月投产。酰胺及尼龙新材料项目，预计将于2021 年11 月投产。公司过去几年资本投入进入收获期，全年经营性现金净流入37 亿元，随着现金的回流公司在报告期偿还掉所有的短期借款以及部分长期借款等，2019 年末公司资产负债率降至22%，低杠杆、充足的现金流也为公司后续发展提供有利财务支撑。
盈利预测：鉴于疫情及原油价格大跌的影响，我们调整公司2020-2021年归母净利润预测为19.22、24.40 亿元，新增2022 年归母净利润31.38亿元的预测，对应PE 分别为13X、11X、8X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期;原油价格大幅波动。
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