疫情导致需求延迟，不改中长期成长逻辑
新冠疫情虽然会影响公司销售活动和延迟客户需求，但是Q1 本就是淡季，过去五年Q1 收入平均仅占全年收入14%，整体影响可控。考虑到色选机和CBCT均具备消费属性，需求呈现刚性，只会延后而不会消失。公司色选机海外增长驱动和以CBCT 为突破口打造口腔数字化闭环的成长逻辑不会改变。
盈利预测及估值
预计19~21 年净利润分别为5.45 亿、6.82 亿元和8.41 亿元，同比增长21.78%、25.08%和24.39%，对应估值为46 倍、37 倍和30 倍。维持买入评级。
股价催化剂：1)四大口腔展团购销量超预期;2)海外市场取得重大突破;3)上市后爆款。
风险提示：1)美元兑东南亚、南亚等国汇率大幅升值;2)人工成本大幅上升。
口子窖(603589)：拟回购完善长效激励 营销改革期待见效
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/熊鹏 日期：2020-03-27
事件：公司发布股份回购方案公告，拟以集中竞价方式回购资金总额不低于1亿元、不超过2 亿元，回购股份将用于公司股权激励，回购价格不超过50 元/股，回购期限为自股东大会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12 个月。
回购股份将用于股权激励，有助于完善长效机制，激发公司内生增长动力。按回购金额上限2 亿元、回购价格上限50 元/股测算，预计回购股份数量为4,000,000 股，占公司目前已发行总股本的0.67%。公司回购的股份将用作对公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的股权激励，如若实施，将是公司上市以来首次对中层管理人员及核心骨干实施股权激励，我们认为扩大激励范围将提升团队积极性，激发公司内生动力。
2019 年下半年开始主动营销改革，加强经销商管理，产品动作加快。过去公司更多专注于产能扩张及品质提升，在营销方面积极性相对较弱，渠道方面侵略性不如古井。公司自2019 年下半年开始主动调整经营策略，更加积极主动参与市场竞争。在产品端，2019 年推出两款新品初夏和中秋，补充200 元和300元大众主流宴席价格带，渠道反馈良好，同时在年底解决包装产能问题，春节前销售情况良好;在渠道端，加强对经销商的管理和考核力度，同时积极布局渠道下沉;在市场投入方面，开始加大对销售工作的介入和费用投入，更加主动的参与市场竞争，积极抢占消费升级增量份额。
疫情对地产酒影响集中在一季度，Q2 消费逐步复苏，下半年营销改革见效可期。新冠疫情于1 月下旬开始集中爆发，春节期间白酒行业动销受损明显，预计会持续影响到Q2。由于口子窖对渠道不压货，节前打款发货比例相对较低，疫情主要影响春节后动销及一季度业绩情况，预计全年影响幅度在10%-15%。根据渠道调研反馈，当前经销商库存低位资金压力不大，开工后价格体系相对稳定。同时当前国内疫情基本可控，终端消费逐步复苏，白酒动销有望边际加快，随着公司在渠道及终端库存进一步消化，二季度去库存后有望进入良性补库阶段，下半年业绩恢复增长仍可期待。
投资建议：考虑疫情对公司业绩影响，调整公司2019-2020 年每股收益为2.88元、2.97 元，6 个月目标价为50.49 元，对应白酒业务2020 年PE 为17x，维持买入-A 评级。
风险提示：省内竞争加剧，销售不及预期。
恒为科技(603496)：轻装上阵 依旧看好公司在5G和国产化下的发展良机
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱芸/朱松/刘忠腾 日期：2020-03-27
业绩总结：公司2019 年全年实现营业收入4.3 亿元，同比增长0.6%;实现归母净利润0.7 亿元，同比下滑36%;扣非净利润0.6 亿元，同比下滑37%。
业绩短期承压，高投入有望带来高回报。从营收端来看，公司增长较为缓慢主要是因为网络可视化基础架构业务同比下滑12.9%，而嵌入式与融合计算平台业务实现同比67.6%增长。从利润端来看，在公司总体毛利率下滑1.8 个百分点(主要系毛利率较低的嵌入式业务占营收比重提升10.6 个百分点)的情况下，期间费用率同比增长近8 个百分点(主要系销售费用率同比增长2.7 个百分点、研发费用率同比增长7.5 个百分点)，因此导致了公司利润下滑。我们认为公司2019 年在营销和研发方面的加大投入，有望在2020 年带来高回报。
2020 年预计网络可视化仍将维持高景气度。随着4K/8K、VR、超高清视频等5G 应用的兴起，通信网络的数据流量每5 年将增长10 倍，与之带来的是骨干网中流量的激增，这就对网络可视化的设备提出了更高的要求。公司是网络可视化的重要参与者，5G 建设周期来临为公司带来业务增量。2019 年底移动已经启动大额招标，其中公司中标6500 万，占比2018 年营收15%，后续联通、电信招标可期，我们预计2020 年将是网络可视化设备招投标的大年，公司将充分受益这一产业红利。
受益于国产化浪潮，公司嵌入式计算业务增长迅猛。公司是最早开发并推广高端网络处理与嵌入式多核计算平台的厂商之一，也是国内最早开始大力投入研发国产自主嵌入式系统的厂商之一，且和龙芯、飞腾、盛科的交换芯片等常年合作，受益于国产化浪潮的推进预计在20 年有望实现国产板卡的快速放量。从市场空间来看，板卡业务的国产替代空间很大，行业内龙头凌华科技的营收在20 亿的体量，未来国内嵌入式板卡业务格局有望实现从“凌华+国外芯片厂商”到“恒为+国产芯片厂商”的转变。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.77 元、1.08 元、1.44元，未来三年归母净利润将保持63%的复合增长率。鉴于公司未来将持续受益于5G 建设以及国产化带来的产业红利，维持“买入”评级。
风险提示：5G 建设不及预期、芯片及板卡国产化进程不及预期、订单不及预期。
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