北交所新股申购报告：太湖雪(838262)：丝绸文创“新国货”崛起 天猫蚕丝被销量冠军

公司发展：蚕丝被是主导产品，2019-2021 总营收CAGR 25.59%苏州太湖雪丝绸股份有限公司成立于2006 年，是一家集研发、设计、生产、销售于一体的丝绸企业，致力于传承太湖流域五千年的非遗蚕丝制被技艺，同时创新研发各类丝绸制品。“太湖雪”品牌荣获中国十大丝绸品牌、全国茧丝绸创新品牌、苏州市知名商标等荣誉称号，公司的桑蚕长丝绵被荣获“江苏精品”认证证书，参与10 项准则制定。主要产品分为蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，自主+委外+外包三线生产。其中，蚕丝被为太湖雪主导产品，销售占比超过55%，2021 年销售额突破2.11 亿元（+36.77%）。合计线下销售占比56.08%，企业客户集采为最主要销售渠道。蚕丝被和床品套件发展较快，2019-2021CAGR 约28%。主营业务毛利率稳中有增，2022H1 达到45.67%。

    行业现状：我国生丝产量供应超全球70%，行业集中度较低丝绸行业产业链长涉及行业跨度大，上游可至种桑养蚕，下游可至服装、服饰及家纺行业，最终通过线下实体门店及线上电商渠道触达消费者。我国蚕丝被产业在近二十年真正形成规模效应，形成了吴江震泽和桐乡洲泉两大产业集群。近年来我国生丝产量已占世界生丝产量的70%以上。规模以上丝绸企业2021 营收合计682.59 亿元，同比增长10.45%，利润32.99 亿元，同比增长74.3%。消费水平不断提高、消费习惯逐步升级促进丝绸产品附加的文化创意设计逐步发展，“新国货”崛起，“品牌电商化”出海。丝绸行业属于充分竞争行业，集中度较低。

    太湖雪研发费用率4.5%，在同行业可比公司中位列第一。

    亮点探寻：蚕丝被市占率行业前三，文创设计获版权2000+太湖雪的研发主要包括两个方面：技术研发、创新设计。公司共获得3 项发明专利、68 项实用新型专利，拥有较强的文创设计能力，已取得版权2,000 余项。根据中国纺织品商业协会和中国家用纺织品行业协会的统计调研，2018-2020 年太湖雪蚕丝被产品的市场占有率位居行业前三。募投项目拟募集资金15,060.47 万元，用于营销建设、研发检测中心、信息化升级三个项目，新建23 家线下直营店，8 项拟研发项目。太湖雪2018-2021 营收CAGR 达到22.47%、归母净利润CAGR 达到了18.32%，高于行业可比上市公司。公司本次发行价15 元/股，当前总股本为27,443,200 股，本次拟发行数量不超过800 万股，按2021 年业绩计算，稀释前PE 为11.3X，稀释后PE 为14.6X；考虑公司属于典型零售类行业，比较更适用的零售估值指标市销率，本次发行底价对应的市销率为1.03 倍，发行为1.43 倍略低于行业可比公司平均值，综合考虑建议谨慎参与申购。

    风险提示：线下销售渠道地域集中风险、新股破发风险、原材料价格波动风险。